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      三季度增長(zhǎng)加速，業(yè)績(jī)超我們預(yù)期：2011 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入15.6 億元，同比增長(zhǎng)90%，凈利潤(rùn)1.9 億元，同比增長(zhǎng)40%（2010 年12 月收購(gòu)閃亮，全年并表，若不追溯調(diào)整，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)50%），每股收益0.31 元，超我們0.29元的預(yù)期。。三季度單季公司實(shí)現(xiàn)收入4.9 億元，同比增長(zhǎng)36%，凈利潤(rùn)6596萬元，同比增長(zhǎng)43%（追溯調(diào)整前增長(zhǎng)74%），每股收益0.10 元。。前三季度收入增速遠(yuǎn)超利潤(rùn)增速，主要是商業(yè)子公司仁翔從2010 年8 月開始并表。
    主導(dǎo)產(chǎn)品收入保持快速增長(zhǎng)：①醫(yī)藥工業(yè)：我們預(yù)計(jì)前三季度收入同比增長(zhǎng)超過30%，其中婦炎潔系列受益渠道改革，銷量同比增長(zhǎng)50%；感冒系列總體增長(zhǎng)平穩(wěn)，其中可立克收入近1.5 億，增長(zhǎng)超30%；閃亮系列收入超7000 萬，新品“小閃亮”前景可期；二線產(chǎn)品增長(zhǎng)加速，新品清火膠囊收入同比增長(zhǎng)超過80%。②醫(yī)藥商業(yè)：我們預(yù)計(jì)前三季度仁翔收入近7 億元，保持快速增長(zhǎng)。
    仁翔并表導(dǎo)致綜合毛利率和期間費(fèi)用率下降：受商業(yè)子公司仁翔并表影響，前三季度公司綜合毛利率36%，同比下降18.2 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率19.3%，同比下降11.6 個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)放緩。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流0.15 元，低于每股收益，主要是存貨和預(yù)付款較期初增加。
    以 OTC 為核心、處方藥為補(bǔ)充，維持買入評(píng)級(jí)：我們維持2011-2013 年每股收益0.55/0.71/0.92 元，同比增長(zhǎng)58%/30%/30%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率25/19/15倍。公司民營(yíng)機(jī)制，活力強(qiáng)，自2010 年以來著力OTC 渠道改革，盈利能力得到明顯改善，明年公司將陸續(xù)推出OTC 新品，有望實(shí)現(xiàn)渠道協(xié)同效應(yīng)。公司藉江西制藥組建處方藥銷售團(tuán)隊(duì)，進(jìn)一步豐富公司業(yè)務(wù)線，并將繼續(xù)加快收購(gòu)兼并步伐，公司業(yè)績(jī)可能超我們預(yù)期，當(dāng)前估值不高，我們維持買入評(píng)級(jí)。