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    三季報(bào)利潤(rùn)下滑-8%，低于我們?nèi)緢?bào)前瞻預(yù)期。。公司公布2011 年三季報(bào)，1-9 月，收入增長(zhǎng)10%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下滑-8%，低于我們?nèi)緢?bào)前瞻中同比增長(zhǎng)0.2%的預(yù)測(cè)。。毛利率下滑，財(cái)務(wù)、銷售費(fèi)用偏高是主因。
    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)景氣度不高，導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期。公司三季度單季收入12.2 億，符合預(yù)期。毛利率環(huán)比意外下降2%至18.7%，低于預(yù)期，主要是由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)光纜的價(jià)格略有下降所致。當(dāng)前光纖光纜行業(yè)整體景氣度不高，總產(chǎn)能仍偏高。
    公開增發(fā)推遲，影響財(cái)務(wù)費(fèi)用率水平。（1）財(cái)務(wù)費(fèi)用率高于預(yù)期。由于公司公開增發(fā)時(shí)點(diǎn)推后，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率未能如預(yù)期的降低，預(yù)計(jì)隨著募集資金到位，四季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率將下降。（2）銷售費(fèi)用率高于預(yù)期。由于上市公司將運(yùn)輸環(huán)節(jié)從外包變成了自主經(jīng)營(yíng)，11年公司整體銷售費(fèi)用率相比10 年呈下降趨勢(shì)。但三季度銷售費(fèi)用率5.72%，超過我們預(yù)測(cè)的4.5%。
    12、13年依靠預(yù)制棒等高端項(xiàng)目提升業(yè)績(jī)。（1）公司光纖預(yù)制棒項(xiàng)目進(jìn)展順利，目前產(chǎn)量尚不形成規(guī)模，預(yù)計(jì)12、13 年分別達(dá)到200、400 噸產(chǎn)能，開始為公司貢獻(xiàn)大塊利潤(rùn)。（2）公司特種電纜、海底光電復(fù)合纜等高端產(chǎn)品11年保持了高增長(zhǎng)勢(shì)頭，預(yù)計(jì)未來2-3年可持續(xù)，成為拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的又一重要?jiǎng)恿Α?br>    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。由于11年公司毛利率下滑趨勢(shì)超出預(yù)期，加上公開增發(fā)延后未能如期節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用。下調(diào)公司11-13 年盈利預(yù)測(cè)至1.01、1.15 和1.42元，11-13年復(fù)合增速19%，對(duì)應(yīng)PE 17、15 和12 倍。由于6月30日至今，公司股價(jià)相對(duì)大盤跌幅達(dá)-13%，已經(jīng)充分反映了利空因素。
    給予目標(biāo)價(jià)23元，對(duì)應(yīng)12 年20 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。