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投資要點(diǎn)：
    凈利潤(rùn)下降符合預(yù)期
    2011 年1-9 月份，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.60 億元，同比增長(zhǎng)6.25%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7825.8 萬(wàn)元，同比下降14.76%，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)6909.4 萬(wàn)元，同比下降13.89%，每股收益0.46 元；第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.08 億元，同比增長(zhǎng)14.86%，凈利潤(rùn)2186.1 萬(wàn)元，同比下降2.15%。。
    第三季度公司經(jīng)營(yíng)狀況回暖
    根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1-9 月份，我國(guó)共生產(chǎn)冰箱6826.53 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)18.19%，生產(chǎn)洗衣機(jī)4825.6 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.03%，其中第三季度生產(chǎn)冰箱2372.3 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.74%，增速相對(duì)于上半年下滑7.0 個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)洗衣機(jī)1690.2 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.7%。。第三季度，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格同比上漲30.04%，漲幅和上半年基本持平，而亞洲遠(yuǎn)東地區(qū)熱軋卷到岸價(jià)同比上漲17.05%，因此，從鋼價(jià)以及國(guó)內(nèi)冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)量變化來(lái)看，公司冰箱、洗衣機(jī)用PCM、VCM 板的銷量相對(duì)于上半年有所回暖，第三季度經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)降幅收窄。
    毛利率下滑幅度減小 農(nóng)村冰洗市場(chǎng)仍是未來(lái)需求主力
    1-9 月份，公司的毛利率為14.9%，同比下降2.51 個(gè)百分點(diǎn)，第三季度毛利率為14.60%，同比下降1.73 個(gè)點(diǎn)，第三季度公司盈利能力上升；期間費(fèi)用率為5.65%，和去年基本持平，在通貨膨脹、人力成本上升的情況下，公司期間費(fèi)用率保持相對(duì)穩(wěn)定，表現(xiàn)出較好的成本控制和管理能力。
    公司作為白電行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)之一，必然受到冰箱、洗衣機(jī)需求變化的影響，受家電下鄉(xiāng)拉動(dòng)作用減小、房地產(chǎn)等因素的影響，今年下半年以來(lái)，冰洗行業(yè)增速下降較為明顯。我國(guó)城鎮(zhèn)冰箱、洗衣機(jī)百戶擁有量已近飽和，未來(lái)需求將以更新?lián)Q代、房地產(chǎn)拉動(dòng)為主，而2010 年我國(guó)農(nóng)村冰箱、洗衣機(jī)百戶擁有量分別為45.19 臺(tái)、57.32 臺(tái)，和08 年底相比分別提高15 臺(tái)、8.21 臺(tái)，相對(duì)于家電下鄉(xiāng)之前提升速度明顯加快，農(nóng)村需求在家電下鄉(xiāng)后期可能會(huì)有所放緩，因此，短期將減少對(duì)冰洗的需求，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)農(nóng)村冰洗市場(chǎng)增長(zhǎng)空間仍然較大，公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)張后，作為白電側(cè)板、面板主要供應(yīng)商之一，也將隨之發(fā)展。
    盈利預(yù)測(cè)和估值
    我們預(yù)計(jì)公司2011 年、2012 年每股收益0.54 元，0.67 元，以10 月25 日的收盤價(jià)20.45 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為38 倍和31 倍，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。