>> 國都證券-東陽光鋁(600673)鋁箔產(chǎn)業(yè)布局轉(zhuǎn)移受益者,化工業(yè)務(wù)未來空間巨大-111026
| 上傳日期： |
2011/10/26 |
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作者： |
肖世俊 |
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公司業(yè)績略低于預(yù)期。。東陽光鋁2011年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.7億元，同比增長39.22%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4.08億元，同比增長55.73%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤2.54億元，同比增長45.34%，報告期內(nèi)攤薄EPS為0.31元，凈利潤增幅略低于預(yù)期。。
期間費(fèi)用快速提升，拖累公司業(yè)績。公司三季度經(jīng)營狀況穩(wěn)定，營業(yè)收入同比增長37.60%，在三季度鋁現(xiàn)貨均價同比上升6.14%的背景下，公司綜合毛利率仍達(dá)到20.88%，相對上半年提升了0.6個百分點(diǎn)。然而，由于財務(wù)成本和員工工資快速上升，公司三季度期間費(fèi)用增長較快，其中管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用分別同比增長73.03%和65.58%，拖累了公司業(yè)績。但隨著公司9億元公司債的順利發(fā)行，公司的融資成本降低，融資結(jié)構(gòu)得到改善，四季度財務(wù)費(fèi)用將大幅下降。
鋁箔產(chǎn)業(yè)布局轉(zhuǎn)移受益者，未來鋁箔業(yè)務(wù)值得期待。日本過去一直是全球最大的鋁箔生產(chǎn)基地，但鑒于鋁箔產(chǎn)業(yè)高耗能的特性，近幾年日本鋁箔龍頭紛紛與國內(nèi)廠商合資建廠，向中國轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，而日本地震使得日本能源短缺，更加快了這一進(jìn)程。公司作為國內(nèi)鋁箔龍頭，很早已與日本制箔株式會社、古河斯凱株式會社、東洋鋁業(yè)等日本鋁箔龍頭開展了合資合作，與日本鋁箔龍頭廠商關(guān)系密切。隨著產(chǎn)業(yè)布局轉(zhuǎn)移的推進(jìn)，公司有望在與日本廠商合作中提升技術(shù)水平，獲得更廣闊的國際市場。
化工業(yè)務(wù)市場空間巨大，或?qū)⒊蔀楣緲I(yè)績新增長點(diǎn)。公司生產(chǎn)化成箔、腐蝕箔產(chǎn)品的核心工藝是鋁箔的腐蝕，因此在生產(chǎn)過程中需要消耗大量高純鹽酸及燒堿；另外，廣東地區(qū)氯堿化工產(chǎn)品目前配套不足，且產(chǎn)品不方便運(yùn)輸，供求缺口較大。因而公司大力發(fā)展氯堿化工將一方面滿足公司化成箔和腐蝕箔生產(chǎn)的需要，降低生產(chǎn)成本，另一方面也能夠分享廣東地區(qū)氯堿化工市場的繁榮，為公司帶來可觀的收入。目前下屬子公司乳源東陽光電化廠8萬噸雙氧水項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，四季度將為公司帶來收益；公司未來還將繼續(xù)加大化工行業(yè)投入，籌建氟化工公司，打造公司新的利潤增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)計公司2011-2013年營收、凈利潤C(jī)AGR各為30.75%、34.37%，由于公司期間費(fèi)用高于預(yù)期，因而下調(diào)公司2011-2013年EPS至0.45元、0.62元和0.73元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為22倍、15倍和13倍；維持短期_推薦，長期_A評級。
風(fēng)險提示。下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度低于預(yù)期；合作事宜進(jìn)展不順利。
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