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l公司前三季度業(yè)績基本符合市場預期。。公司2011前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入107.8億，營業(yè)成本90.8 億，分別同比增長13.7%、18.9%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為9.8 億，同比下降27.5%，EPS 0.37為元，基本符合市場預期。。
    l毛利率依然處于下降趨勢。公司前三季度實現(xiàn)上網(wǎng)電量218 億千瓦時，同比增長11.1%，帶來了營業(yè)收入同比增長13.7%。由于煤炭成本的上漲，導致前三季度毛利率同比下降3.7 個百分點到15.8%，依然高于整個電力行業(yè)約10%毛利率的平均水平。其中三季度單季毛利率環(huán)比二季度下降2 個百分點到14.2%。
    l三項費用率的上升及投資收益的下降，加重公司盈利負擔。公司前三季度銷售費用0.38 億元，同比上漲70.7%，主要因為燃料分公司開始運營和惠州燃氣公司銷售規(guī)模擴大所致；管理費用2.96 億元，同比上漲26.5%，主要因為深能安所固電力公司及北方控股公司開始運營發(fā)電，相關(guān)費用不再資本化所致。財務費用2.58億元，同比增加約10%。投資收益0.21億元，同比下降85.7%，除了因為參股企業(yè)盈利下降以外，還主要因為10 年同期出售開封京源公司股權(quán)取得收益所導致。
    l公司業(yè)務轉(zhuǎn)型正在穩(wěn)步推進，目前火電資產(chǎn)經(jīng)營情況的徹底好轉(zhuǎn)，還需等待電價改革的深化?？紤]到公司目前的估值水平，維持“增持”評級。公司積極推進鹽田、南山和寶安垃圾發(fā)電廠的滲濾液處理改造工程的建設。有序地開發(fā)通遼、興安盟、滿洲里等地風電項目；大力推進寶安垃圾發(fā)電廠二期工程及武漢新溝垃圾發(fā)電廠項目的建設，努力推進東部垃圾發(fā)電廠項目的前期工作，業(yè)務轉(zhuǎn)型正在穩(wěn)步推進中。在暫時不考慮新的電價調(diào)整情況下，我們維持公司2011-2013 年0.55、0.63、0.69 元的盈利預測，對應的P/E 水平分別為12、10、9倍，估值有一定優(yōu)勢，維持“增持”評級。