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業(yè)績基本符合預期，收入增長而利潤下降主要因投資收益本期結算量減少以及少數(shù)股東權益有所增加。。北京城建今日公布三季報，1-3 季度營業(yè)收入38.75億，凈利潤9.42 億，同比分別為111.4%、-30.5%。。收入增長而利潤同比下降的主要原因是：1）2010 年1-9 月，公司通過項目轉讓等方式累計實現(xiàn)投資收益5.28 億，而今年同期投資收益僅為1.48 億，下降相對明顯；2）首成國際項目結算比例提升，導致少數(shù)股東權益增多。由于首成權益比例占到50%左右，由此，公司本期的少數(shù)股東權益為3.49 億，顯示本期利潤中約有接近1 半左右來自于首城項目，由此攤薄了公司的凈利潤的增長。
    前 3 季度銷售狀況分化較大，完成計劃銷售額問題不大。今年公司樓盤銷售狀況分化較大，世華泊郡、首城國際等項目的銷售不錯，而房山徜徉嘉園和重慶尚源熙城等遠郊樓盤的銷售壓力則相對較大。1-9 月，公司銷售收入約為60億，考慮到4 季度的推盤，預計全年可實現(xiàn)70 億的銷售目標。
    資金狀況良好，安全邊際高。1-3 季度公司手持現(xiàn)金24.75 億，同比上升15%。
    公司今年及時收縮了投資，1-3 季度實現(xiàn)現(xiàn)金凈流入1.72 億，其中現(xiàn)金流出同比增長30.7%，而去年同期增速為75.8%。同時公司也控制了拿地規(guī)模，前3 季度權益地價款共計17.7 億元，而去年同期為43.7 億元，減少明顯。目前公司凈負債率為24.9%，大大低于上年同期的41.1%，也遠低于目前的行業(yè)平均水平。資金狀況良好，安全邊際高。
    維持增持。由于明年的銷售等因素存在不確定性，我們適度下調了公司今明兩年的業(yè)績預測，2011 年，2012 年預計公司EPS 分別為1.35 元和1.48 元（原預測為1.57 元和1.79 元），公司RNAV 為21 元左右，目前股價對應的PE 分別為8.3 倍和7.6 倍，RNAV 折價幅度明顯，維持增持評級。