>> 海通證券-時代新材(600458)高鐵緩建影響顯現(xiàn)，3季度利潤同比下滑-111026
| 上傳日期： |
2011/10/26 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
增持(下調(diào)） |
作者： |
龍華 |
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公司公布了2011年3季報：2011年3季度單季完成銷售收入8.07 億元，同比上升僅7.69%；實現(xiàn)營業(yè)利潤6194萬元，同比下滑9.24%；3季度實現(xiàn)凈利潤 5147萬元，同比下滑14.18%，7-9月完全攤薄EPS為0.10元。。1-9月完全攤薄EPS為0.39元。。
點評：
新興領域拓展仍需時間培育。時代新材過去兩年在軌道交通、風電領域明顯受益，并且借此形成了強大的新產(chǎn)品研發(fā)體系。由于高鐵大部分項目已緩建且風電設備行業(yè)發(fā)展趨緩，時代新材目前主要的兩大下游領域均出現(xiàn)行業(yè)負面狀況，公司在3季度受到了明顯的影響，出現(xiàn)了利潤下滑的情況。未來公司將在汽車領域全線推進，并預計將進軍環(huán)保、軍工領域。由于汽車、環(huán)保等其他領域需要時間培育市場、擴大產(chǎn)能，我們估計在鐵路系統(tǒng)目前的固定資產(chǎn)投資困境未除的現(xiàn)況下，公司2012年的收入和利潤情況仍難以出現(xiàn)大幅上升。
鐵路建設資金面出現(xiàn)局部松動跡象短期提振行業(yè)信心。值得關(guān)注的是，10月以來，我國財政部和稅務總局就鐵道建設債券方面發(fā)布了一些有利于鐵路項目籌資的政策，主要如下：（1）2011年10月10日、財政部和稅務總局通知，對企業(yè)持有2011-2013年發(fā)行的中國鐵路建設債券取得的利息收入，減半征收企業(yè)所得稅；（2）2011年10月12日起發(fā)行2011年第一期200億元鐵路建設債券（分別是100億元7年期、票面年利率5.59%和100億元20年期、票面年利率6%），募集資金將用于4條新建客運專線（包括哈大線、石武線、杭長線、長沙至昆明線），以及新建合福線、大同至西安、云桂鐵路、貴廣線、蘭渝線和新建蘭新鐵路第二雙線，以及新建南寧至廣州鐵路黎塘至廣州段工程、湘桂鐵路衡陽至南寧段擴能改造工程；（3）2011年10月12日，發(fā)改委以特急件的形式復函鐵道部，明確經(jīng)國務院批準、鐵道部發(fā)行的鐵路建設債券為政府支持債券；（4）2011年10月18日，鐵道部公布擬將加大服務設施投入、在年底前新購500輛客車、以適應旅客對普速客運的需求，并將對11924輛AC380V供電空調(diào)客車、2230輛跨局直通綠皮車的整治給予適當補貼，對未按計劃廠修的553輛客車將在春運前完成廠修。我們統(tǒng)計目前國內(nèi)高鐵在建項目有1.05萬公里，另外城際鐵路在建項目有1400多公里，絕大部分處于緩建狀態(tài)，若項目重啟，則將在2012年使得鐵路設備生產(chǎn)領域的公司恢復增長能力。
增持評級。我們假設目前財政部對鐵路建設籌措的應急資金僅部分到位，則2012年時代新材將僅可保持銷售收入14%、凈利潤19%的較低增長速度；同時我們假設2013年政府換屆完成后，鐵路建設資金的供應將較為充分，時代新材的增長速度有望明顯提升。我們預計2011-2013年公司的銷售收入分別為34.34億元、39.25億元和59.72億元、三年EPS分別為0.50、0.59和0.89元。由于前期鐵路建設重啟預期已初步體現(xiàn)，在鐵路建設重啟資金進一步到位前，我們下調(diào)時代新材的投資評級為"增持"，按2012年32倍的PE給予6個月目標價18.88元。
風險提示。目前2011年第一期鐵路建設債券總額為200億元，對于每公里基建成本1.5-2億元/公里的高鐵而言杯水車薪，且我們預計鐵道部對6大主力基建公司和設備供應商（鐵工、鐵建、中交建、南車、北車、鐵路物資總公司）的欠款達1000億元以上，我們預計鐵路緩建項目重啟短期內(nèi)就需要超過2000-3000億元的資金補充，方能在解決鐵路項目欠款的情況下再補充千億元級的建設資金。鐵路項目重啟的最大風險來自于目前經(jīng)濟景氣不佳環(huán)境下的大額資金籌措是否能夠及時到位。
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