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投資要點(diǎn)
    事件：佐力藥業(yè)公布三季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司收入1.98 億元，同比增長(zhǎng)6.06%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)3900 萬元，同比增長(zhǎng)27.14%，攤薄后EPS 為0.49 元。。
    點(diǎn)評(píng)：
    公司業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。。
     收入增長(zhǎng)平緩。報(bào)告期內(nèi)，公司收入增長(zhǎng)6.06%，低于市場(chǎng)預(yù)期。我們推測(cè)主導(dǎo)產(chǎn)品烏靈系列增速約為15%；普藥品種如阿奇霉素等一直不盈利，公司削減了生產(chǎn)規(guī)模，收入大幅下降。我們認(rèn)為，公司未來的戰(zhàn)略重心在于烏靈系列的中藥，而普藥產(chǎn)品不作為重點(diǎn)。
     費(fèi)用率略有上升。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率53.86%，同比上升3 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司正在深入推廣烏靈膠囊，加強(qiáng)醫(yī)院新科室的開發(fā)，開拓新醫(yī)院；管理費(fèi)用率12.71%，同比提升2.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司加大研發(fā)投入所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，利息收入為250 萬元，原因是募集資金存入銀行產(chǎn)生利息收入。
     烏靈膠囊有看點(diǎn)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品烏靈膠囊是國(guó)家一類新藥和中藥保護(hù)品種，目前已經(jīng)覆蓋2000 多家醫(yī)院，其中三甲醫(yī)院有400 多家，在浙江和上海已經(jīng)進(jìn)入基藥目錄地方補(bǔ)充版。由于是獨(dú)家產(chǎn)品，降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較小。
    除了神經(jīng)內(nèi)科，公司正在嘗試開拓新的科室，如心內(nèi)科、消化內(nèi)科和腫瘤科等，未來有望加快產(chǎn)品推廣的步伐。我國(guó)中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病市場(chǎng)將近200 億，增長(zhǎng)速度高達(dá)20%，市場(chǎng)空間非常廣闊，烏靈膠囊有望成為重磅產(chǎn)品。
     盈利預(yù)測(cè)。公司超募資金2個(gè)多億，未來不排除對(duì)其它同類企業(yè)進(jìn)行并購，或者改善營(yíng)銷等，從而提高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的步伐。此外，公司二股東康恩貝在OTC運(yùn)作方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，未來也有望給予一定的支持，以幫助佐力藥業(yè)做大主導(dǎo)產(chǎn)品。鑒于短期費(fèi)用壓力較大,我們小幅下調(diào)預(yù)測(cè)公司盈利預(yù)測(cè)，2011-2013 年EPS 分別為0.66，0.84 和1.05 元，維持推薦評(píng)級(jí)。