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投資要點(diǎn)
    公司 2011 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入212 億元，同比下降23%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)為-15.81 億元，同比負(fù)增長(zhǎng)144.16%，實(shí)現(xiàn)每股收益-0.14 元，超出市場(chǎng)預(yù)期，也超出我們之前的預(yù)期（我們預(yù)計(jì)前三季度每股收益預(yù)計(jì)-0.06 元）。。
    公司前三季度虧損主要原因在于全行業(yè)以市場(chǎng)占有率為導(dǎo)向的競(jìng)爭(zhēng)策略和主干航線結(jié)構(gòu)性過剩較長(zhǎng)期存在，并加上燃油成本的急劇上升和歐美需求不振多重因素疊加所致。。前三季度SCFI 均值為1026 點(diǎn)，較去年同期下降32%。當(dāng)前歐線運(yùn)價(jià)已經(jīng)跌破650 美元/TEU，跌穿我們測(cè)算的14000TEU 船舶的保本點(diǎn)。
    成本來看，前三季度新加坡船用燃油均價(jià)661 美元/噸，同比上漲49%，因此公司的毛利率、凈利潤(rùn)率相較去年均呈現(xiàn)巨幅下滑。
    前三季度全行業(yè)歐美航線貨運(yùn)量均有一定的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)第四季度貨運(yùn)量美線將維持在3%左右的水平，而歐線也將錄得個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。齊魯宏觀分析師認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)到2012 年趨向二次衰退的可能性在增加，因此需求方面預(yù)計(jì)短期內(nèi)難見改善。運(yùn)力投放依然將維持7-8%的年化增長(zhǎng)，基于供需的不平衡性將較長(zhǎng)期存在，船公司經(jīng)營(yíng)策略預(yù)計(jì)將延續(xù)，我們維持之前在中期行業(yè)投資策略報(bào)告中提及到航運(yùn)業(yè)整體復(fù)蘇或?qū)?013 年開始。
    從閑置運(yùn)力水平來看，Alphaliner 統(tǒng)計(jì)截止到9 月，市場(chǎng)閑置運(yùn)力約為27 萬TEU，預(yù)計(jì)到年底閑置運(yùn)力將達(dá)到50 萬TEU，約占運(yùn)力3%的水平。整體運(yùn)力投放規(guī)模約為130 萬TEU，因此運(yùn)力壓力依舊巨大。
    我們認(rèn)為由于大船閑置成本上升及船公司之間市場(chǎng)博弈的存在，預(yù)計(jì)短期內(nèi)船公司主動(dòng)閑置運(yùn)力動(dòng)力不足，隨著運(yùn)價(jià)的繼續(xù)大幅下跌，船公司才可能大幅增加運(yùn)力的閑置以應(yīng)對(duì)日常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金支出的壓力。
    我們預(yù)計(jì)公司 2011-2013 年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入295、314、341 億元，同比分別-15.2%、6.3%、8.7%。我們向下調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2011-2013 年EPS 分別為-0.22、-0.20、-0.16 元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PB約為1.4 倍，鑒于其目前所處全球宏觀環(huán)境背景和行業(yè)特性，維持持有評(píng)級(jí)。