>> 國信證券-浙江醫(yī)藥(600216)停產(chǎn)檢修致業(yè)績下滑-111027
| 上傳日期： |
2011/10/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
賀平鴿 |
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前三季度收入增長0.75%，凈利下滑6.80% 公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入35.88 億元（+0.75%）；利潤總額9.49 億元（-7.10%）；歸屬于母公司股東凈利潤8.09 億元（-6.80%），實現(xiàn)EPS1.80 元。。由于8 月份停產(chǎn)檢修1 個月，VE/VA 銷量下滑，因此總體業(yè)績下滑，低于我們的預期。。前三季度綜合毛利率為36.50%，同比下降4.10 個百分點。毛利率下滑主要是高毛利率的VA/VE 銷量同比減少，收入比重降低，而VE/VA 的毛利率則環(huán)比上升。 VE/VA 提價開始體現(xiàn), 部分對沖停產(chǎn)影響 受8 月份新昌制藥廠和袍江維生素廠停產(chǎn)的影響，11 年Q3，VE、VA 銷量環(huán)比減少30%，而公司Q3 收入下滑11.6%，歸屬母公司凈利潤下滑25.6%?？傮w凈利下滑幅度少于VE/VA 銷量下滑，原因是VE/VA 提價在三季度逐步體現(xiàn)。7、8 月VE 出口價格分別達到19.0 和19.4 美元/kg，分別提高了4.97%和5.43%。 4 季度VE 提價效應仍將體現(xiàn)，全年業(yè)績仍有望實現(xiàn)正增長 公司公告已經(jīng)說明停產(chǎn)檢修不會影響主要產(chǎn)品的全年計劃生產(chǎn)量，預計VE、VA 銷量將在4 季度恢復。目前，下游配合飼料生產(chǎn)保持穩(wěn)健增長，10 月份維生素需求依然旺盛。價格方面，10 年Q4，VE 均價只有16.98 美元/kg，只要Q4 出口均價維持目前19 美元/kg，全年公司業(yè)績仍有望實現(xiàn)正增長。 風險提示 VE/VA 出口貨源返銷風險；VE 價格下跌風險； 目前估值偏低，維持"謹慎推薦"評級 我們預計公司11-13 年EPS 為2.77/ 3.10 /3.33 元，對應11-13 年PE 為9/8/8。雖然VE、VA 價格進入平臺期，公司Q3 業(yè)績也受到停產(chǎn)影響而有所下滑，但公司當前估值不足10 倍，已經(jīng)基本反應了上述風險。未來在VE 價格穩(wěn)定的基礎上，公司仍有望通過發(fā)展特色原料藥和產(chǎn)業(yè)升級，實現(xiàn)業(yè)績平穩(wěn)增長，維持"謹慎推薦"評級。
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