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    投資要點(diǎn)：
    公司 2011年三季度業(yè)績1.03元/股，同比增長29.0%，略低于申萬預(yù)測1.06元/股。。公司前三季度完成原煤產(chǎn)量大約2550 萬噸，精煤產(chǎn)量1800 多萬噸，實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入290.63億元，同比增長18.2%；綜合毛利率24.1%，由于今年焦煤合同價(jià)提升，毛利率較去年同期提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。。業(yè)績低于預(yù)期的主要原因在于峰峰地區(qū)主焦煤銷量下滑以及財(cái)務(wù)費(fèi)用上漲超預(yù)期。
    毛利率環(huán)比下滑是業(yè)績環(huán)比下滑的主因。公司三季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤7.02億元，環(huán)比二季度8.35 億元下滑16%。公司收入三季度環(huán)比二季度提升5%，但是三季度單季毛利率23.8%，較二季度單季26.1%下滑2.3 個(gè)百分點(diǎn)，由于各煤種價(jià)格均較為平穩(wěn)，所以導(dǎo)致毛利率下滑的主要原因?yàn)閱挝怀杀镜闹鸺旧蠞q以及峰峰地區(qū)主焦精煤洗出率下降。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率環(huán)比有所上升。分三個(gè)季度單季來看，公司1-3 季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.9%、1.7%、2.0%；1-3 季度管理費(fèi)用率分別為7.9%、8.3%、9.3%。銷售費(fèi)用率環(huán)比略有下滑，1-3 季度分別為：1.3%、1.7%、1.4%。
    其中財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，公司5 月份發(fā)行40億元5 年期公司債，票面利息4.9%，所以二季度、三季度分別增加財(cái)務(wù)費(fèi)用3250萬元和4900 萬元左右；另外，公司為補(bǔ)充流動(dòng)資金三季度增加2億元短期借款，同時(shí)央行7月7日本年度第三次加息也都增加了公司三季度的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。
    子公司虧損拖累公司業(yè)績。公司其他化工品如玻纖、PVC盈利低迷，拖累公司業(yè)績，從少數(shù)股東凈利潤看，公司三季度為1111萬元，二季度為3703萬元，環(huán)比下滑70%。
    我們下調(diào)11 年盈利預(yù)測至1.34 元/股（原先為1.40 元），維持增持評(píng)級(jí)。
    下調(diào)盈利預(yù)測主要原因是我們上調(diào)了公司煤炭生產(chǎn)單位成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用假設(shè)，
    同時(shí)下調(diào)12-13 年盈利預(yù)測至1.62、1.84（原先為1.76、1.93），公司收購山西礦業(yè)和內(nèi)蒙小礦明年將貢獻(xiàn)業(yè)績，且集團(tuán)持續(xù)資產(chǎn)注入與山西整合預(yù)期強(qiáng)烈，我們維持增持評(píng)級(jí)。