>> 平安證券-文山電力(600995)來水變差導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期，維持“推薦”評級-111027
| 上傳日期： |
2011/10/27 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
王凡 |
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投資要點
前三季度凈利微幅增長
2011 年1-9 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.3 億元，同比增長19.6%左右；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.22 億元，同比增長6%左右；其中三季度單季營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長13.8%和-35.3%左右。。1-9 月公司實現(xiàn)每股收益為0.26 元/股，凈資產(chǎn)收益率為3.49%。。
農(nóng)網(wǎng)補貼是三季度單季凈利下滑的主要原因
公司三季度單季凈利同比下滑 35.3%，主要是因為去年同期公司收到2400 萬左右的農(nóng)網(wǎng)還貸資金的補貼，而今年尚未收到確認?？鄢撘蛩赜绊懀救径葮I(yè)績與去年同期基本持平。由于來水變差且購馬鹿塘二期電量優(yōu)惠取消，公司毛利率明顯下滑，三季度基本是增收不增利。
售電量平穩(wěn)增長，躉售增速快于直供增速
1-9月，公司共完成售電量30.1億千瓦時，同比增長20.8%。其中躉售電量7.4億千瓦時左右，同比增長45.4%；直供電量22.7億千瓦時左右，同比增長14.5%。
直供電量增速基本與去年持平，略高于全國用電量增速水平。躉售電量的增速明顯高于直供電量，其增長主要來自于廣西地區(qū)的需求。
三季度來水銳減導(dǎo)致購電成本上升
1-9月公司完成自發(fā)電量3.4億千瓦時，同比增長22.4%；購地方電量11.6億千瓦時，同比下降19.5%；購省網(wǎng)16.3億千瓦時，同比增長76.8%。文山州上半年來水情況良好，公司購地方小水電電量同比大增74%。然而三季度來水驟然變差，導(dǎo)致購地方電量同比出現(xiàn)明顯下滑。此外，去年同期公司購得馬鹿塘二期水電電量，而今年可能沒有此項優(yōu)惠，也導(dǎo)致了地方小水電電量的下滑。購電結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致公司平均購電成本的上升，前三季度公司毛利率同比下滑約0.5個百分點。
來水變差導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期，維持“推薦”評級
假設(shè)公司四季度收到農(nóng)網(wǎng)還貸資金補貼4600萬，則預(yù)計公司2011-2013年EPS分別為0.32、0.45和0.52元，目前股價分別對應(yīng)PE為24.3、17.2和14.6倍。公司目前估值較為合理，維持“推薦”評級。
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