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事件：
    2011年10月27日，興森科技公布2011年三季報。。公司1~9月份累計實現(xiàn)銷售收入71642萬元，同比增長24.52%,累計實現(xiàn)凈利潤10240萬元，同比增長10.67%，每股收益0.46元。。
    公司預計2011年全年凈利潤同比增長范圍為5%~15%，因此2011Q4凈利潤為2495萬元~3707萬元，環(huán)比增長為-22.06%~15.83%，低于市場預期。
點評
    公司業(yè)績增長低于市場預期。根據(jù)公司的2011年業(yè)績預測指引，公司整體業(yè)績是低于市場預期的。
    季度營收和毛利率小幅度下降。公司毛利率全年都處于下降趨勢，2011Q1毛利率為41.05%，2011Q2毛利率為39.33%,公司2011Q3毛利率為37.62%，環(huán)比下降1.71%；從營業(yè)收入來看，公司2011Q1、2011Q2和2011Q3的營業(yè)收入分別為19618萬元、27067萬元和24956萬元，在Q2出現(xiàn)了一個高點后，隨后就下降了。我們認為這和國內外疲軟的大環(huán)境有關。而且這種趨勢短期內都難以扭轉。
    管理費用環(huán)比增長。公司加大了研發(fā)和市場拓展方面的投入，期間費用增長較快。其中前三季度的管理費用為10453萬元，同比增長94%。2011Q2和2011Q3管理費用分別為3990萬元和3811萬元，比2011Q1的2652萬元大幅環(huán)比成長。
    盈利預測與投資評級。
    我們預測2011~2012年EPS分別為0.59元、0.71元，按照2011年10月26日18.22元的收盤價計算，對應未來二年動態(tài)PE分別為31×、26×。維持公司的“中性”評級，設目標價18.00元，對應25倍2012年PE。
    風險提示：海外經(jīng)濟恢復情況，下游市場需求，產(chǎn)能擴張后能否持續(xù)當前盈利模式。