>> 海通證券-漫步者(002351)銷售面臨變革-111027
| 上傳日期： |
2011/10/27 |
大小： |
156KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
邱春城 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件
2011年10月27日，漫步者公布了2011年三季報。。報告顯示2011年1-9月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入61573萬元，同比增長17.80%；實現(xiàn)稅后凈利潤7886萬元，同比增長0.29%。。
點評
近兩年收入增速較慢，未來看海外市場增長情況。2011年前三季度，公司營收增長17.80%，與2010年全年只增長5.68%的情況相比有所改觀，但總體而言增速不是很快。我們認為增速較慢的原因是公司音響之前銷售絕大多數(shù)是基于DIY起來的，相應(yīng)的渠道也在電腦城，除了電腦城公司銷售布點很少，但是DIY市場在萎縮，導(dǎo)致公司內(nèi)銷增長很緩慢。出口增長較快，預(yù)計未來在公司營收中的占比將超過50%。
Q3毛利率環(huán)比止跌回升。在人工、原材料等成本沖擊下，公司2011年上半年毛利率下跌明顯；但由于公司產(chǎn)品品牌認知度高，公司可以提價來應(yīng)對成本上漲，2011Q3毛利率開始止跌回升，環(huán)比上漲了0.16個百分點。
銷售上面臨變革，銷售費用率上揚。正如上文所提到的，公司面臨的最大挑戰(zhàn)是之前銷售重心所在的DIY市場正在萎縮，因此公司銷售必須采取較大的變革，主要體現(xiàn)在以下三個方面：（1）渠道下沉到三、四縣城市及縣城，會增加銷售人員；（2）走出電腦城，與超市及家電賣場合作，我們擔(dān)心強勢賣場會對公司利潤率有一定程度的侵蝕；（3）建立旗艦店、專賣店。這些舉措均導(dǎo)致了公司銷售費用率的上升，2011Q3銷售費用率同比增加2.77個百分點，環(huán)比上漲0.59個百分點。
相比較而言，管理費用呈現(xiàn)出了下降的趨勢。我們認為音響的設(shè)計研發(fā)不同于其他電子產(chǎn)品，技術(shù)上變動小、進步小，造型、結(jié)構(gòu)方面的變動多，因此研發(fā)上的投入不會特別大。
投資收益增加較多。投資收益較去年同期增加1796萬元，主要原因是去年同期把定期存款計提的利息計入財務(wù)費用，而本期把該部分利息計入投資收益和公司購買銀行理財產(chǎn)生的收益所致。
盈利預(yù)測與投資評級。 根據(jù)公司三季報情況，我們對公司2011-2012年盈利預(yù)測進行調(diào)整，如表2所示，預(yù)計2011~2012年EPS分別為0.37元和0.47元，按照2011年10月26日17.18元的收盤價計算，對應(yīng)未來兩年動態(tài)PE分別為28倍和22倍。
公司經(jīng)營思路與廣州國光、歌爾聲學(xué)等差異較大，公司以經(jīng)營自有品牌為主、基本上不做OEM，公司品牌在國內(nèi)是第一流的，未來發(fā)展看在國際市場上的拓展情況。近兩年，受DIY市場萎縮影響，公司營收增長較慢，目前公司也是制定了一系列措施來進行銷售上的轉(zhuǎn)型，如果轉(zhuǎn)型成功，那么公司的品牌價值將繼續(xù)得到有效發(fā)揮。因此給予公司"增持"評級，給予2011年30倍PE，對應(yīng)目標較為11.10元。
風(fēng)險提示
銷售費用率上升；收入增長速度較慢。
|
|
