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     公司前 3 季度收入9.88 億元，同比增長(zhǎng)39.46%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.84 億元，同比增長(zhǎng)60.6%。。毛利率31.43%，同比提高2.7 個(gè)百分點(diǎn)。。3 季度單季收入同比增長(zhǎng)27%，毛利率28.44%，同比下降5 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上半年下降4.4 個(gè)百分點(diǎn)。單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5073 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.24%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.16 元。
     經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致3 季度收入增速和毛利率下滑。我們分析3 季度收入增速放緩，主要是聚酯薄膜業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下行的影響。歐債危機(jī)導(dǎo)致光伏主要市場(chǎng)歐洲經(jīng)濟(jì)受到較大沖擊，全球光伏市場(chǎng)需求3 季度明顯下滑。從產(chǎn)品價(jià)格看，公司光伏基膜價(jià)格和盈利能力仍然保持較高水平，再次證明公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)。毛利率下滑在于光伏聚酯薄膜銷量下降，毛利率相對(duì)較低的電工聚酯薄膜占比提高，帶動(dòng)整體毛利率下滑。
     管理費(fèi)用上升影響3 季度業(yè)績(jī)。根據(jù)我們測(cè)算，公司3 季度發(fā)放職工2010年獎(jiǎng)金，部分上市費(fèi)用也在3 季度體現(xiàn)，兩者合計(jì)導(dǎo)致管理費(fèi)用環(huán)比增加700-800 萬(wàn)，影響3 季度業(yè)績(jī)2-3 分錢。銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比保持基本穩(wěn)定。
     新增產(chǎn)能逐漸釋放，未來(lái)增長(zhǎng)明確。10 月份底公司7000 噸絕緣層壓制品以及3500 噸柔軟復(fù)合材料即將投產(chǎn)，明年9 月份左右，超募資金的3 萬(wàn)噸無(wú)鹵阻燃滌綸即將投產(chǎn)，明年年底1.5 萬(wàn)噸聚酯薄膜和3500 噸電容聚丙烯膜也將投產(chǎn)。隨著募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)能瓶頸將大幅緩解，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將明顯優(yōu)化，帶來(lái)公司業(yè)績(jī)的確定性增長(zhǎng)。
     技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，維持買入評(píng)級(jí)?？紤]新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2011 年業(yè)績(jī)?yōu)?.82 元，2012 年業(yè)績(jī)?yōu)?.1 元，2013 年業(yè)績(jī)?yōu)?.64 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)今年28.7 倍PE，明年21.4 倍PE。公司技術(shù)領(lǐng)先，儲(chǔ)備項(xiàng)目如無(wú)鹵阻燃滌綸、苯并噁嗪和光學(xué)薄膜等盈利能力強(qiáng)且市場(chǎng)空間巨大，成長(zhǎng)性明確，繼續(xù)給予買入評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示。技術(shù)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)，全球經(jīng)濟(jì)大幅下滑。