>> 海通證券-貝因美(002570)收入增速符合預(yù)期,盈利仍未走出低谷-111027
| 上傳日期： |
2011/10/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
趙勇，齊瑩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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三季報概述。。貝因美2011年10月27日發(fā)布2011年三季度報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.99億元，同比增長22.63%；實現(xiàn)利潤總額3.72億元，同比上升8.65%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.7億元，同比增長2.96%。。其中三季度單季銷售收入10.16億元，同比增長34.52%，實現(xiàn)凈利潤7524萬元,同比上升6.97%。
2011年前三季度公司每股收益為0.66元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為12.70%，較去年同期下降53.12%；公司歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為7.09元，同比增加159.71%。此外，公司報告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.57元，與去年同期持平。
三季報點評及分析：
（1）收入增速符合預(yù)期，預(yù)計全年增速在20-25%。2011年前三季度公司實現(xiàn)銷售收入33.99億元，同比增長22.63%，其中一季度收入同比增長25%左右，二季度收入同比增長11%，三季度同比增長34.52%。
上半年整個奶粉行業(yè)不景氣，1-6月份商超渠道奶粉銷量下滑，7、8月份開始出現(xiàn)個位數(shù)增長，公司作為行業(yè)龍頭增速高于平均水平。由于6月底公司進(jìn)行了幅度5-7%的提價，因此三季度同比增速有所加快。預(yù)計公司全年的收入增速在20-25%。
（2）成本下降和提價因素使得毛利維持較高水平。報告期內(nèi)綜合毛利率為63.8%，同比提升了2.8個百分點。其中1-3季度公司的毛利率分別為58.6%,66.6%和66.5%，保持在較高水平?？紤]到公司的米粉業(yè)務(wù)毛利遠(yuǎn)低于嬰幼兒奶粉，目前公司奶粉的實際毛利率水平應(yīng)在67%以上，高于上半年和2010年全年的65%。
二、三季度毛利的回升主要是由于產(chǎn)品提價、原奶價格漲幅放緩，以及主要進(jìn)口原料全脂粉、乳清類等價格下降。近兩個月進(jìn)口大包奶粉價格跳水，有助于減輕原料全部進(jìn)口的"愛+"系列成本壓力。今年"愛+"系列的銷售占比提高，全年嬰幼兒奶粉毛利有望超過去年水平。
（3）競爭環(huán)境不利，費用率明顯上升；凈利率出現(xiàn)大幅下滑。2011年前三季度公司銷售費用率為44.4%，同比上升5.3個百分點；其中二季度銷售費用5.3億元，當(dāng)季銷售費用率44.05%，同比大幅上升9.37個百分點；三季度銷售費用4.9億元，當(dāng)季銷售費用率48.2%，同比上升11.3個百分點。前三季度凈利率為7.95%，同比下滑了1.5個百分點，處于近幾年盈利最低水平。
公司2009、2010和2011年前三季度銷售費用率分別為36.92%、37.12%、40.17%、44.05%和48.2%，呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。這是由于國內(nèi)嬰幼兒奶粉市場中外資品牌份額在加大，目前已經(jīng)達(dá)到60-65%。國內(nèi)品牌生存環(huán)境較以往更加艱難。公司提價之后，同時加大了經(jīng)銷商拓展、促銷與廣告等費用投入，以應(yīng)對激烈的市場競爭。
盈利預(yù)測： 我們預(yù)計公司2011-2013年每股收益分別為1.02元、1.24元和1.61元，公司10月26日股價為24.28元，對應(yīng)2011-2013年P(guān)E為24倍，19倍和15倍。公司目前在行業(yè)處于龍頭地位，但嬰幼兒配方奶粉市場激烈異常競爭，此外公司近期發(fā)生了董事長等重要的人員變動，使得市場對公司的業(yè)務(wù)發(fā)展抱觀望態(tài)度。我們認(rèn)為公司目前處于低谷期，今年以調(diào)整為主，隨著公司管理層面的逐漸穩(wěn)定，公司未來的發(fā)展仍然值得期待。我們給予公司2012年25倍估值水平，對應(yīng)合理價格為30元，維持中性評級。
主要風(fēng)險：（1）產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；（2）原料價格波動風(fēng)險；（3）食品質(zhì)量風(fēng)險；（4）產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險；（5）市場競爭加劇，國內(nèi)品牌生存不利。
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