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    前三季實現(xiàn)每股收益 0.17 元，略低于預(yù)期。。前三季度，不考慮追溯調(diào)整，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入159.2 億元，同比增長37%，營業(yè)利潤9.7 億元，同比下降7%，投資收益0.6 億元，同比下降20%，歸屬母公司所有者凈利潤3.3億元，同比下降25%，折合每股收益為0.17 元，低于我們預(yù)期。。
    營業(yè)收入大幅增長，多因素為企業(yè)增收。公司前三季度營業(yè)收入大幅增長，主要有以下原因：1）前三季度公司發(fā)電量增長11.9%；2）年初，公司收購了煤炭運銷公司，公司規(guī)模擴大；3）6 月份發(fā)改委上調(diào)部分地區(qū)火電上網(wǎng)電價，并追溯至2010 年1 月1 日，公司該部分電價計入今年收入；4）公司部分新項目投產(chǎn)，帶來裝機和電量的增加。
    煤價上漲拖累業(yè)績，財務(wù)費用雪上加霜。雖然公司收入大幅增長，但受煤價上漲等因素影響，公司營業(yè)成本增速快于收入，導(dǎo)致公司毛利率降為18.7%，同比下降4 個百分點。另外，去年底以來，央行多次加息，也使得公司財務(wù)費用增加較快，同比增長21%，公司盈利能力有所下滑。
    加快裝機結(jié)構(gòu)調(diào)整，清潔發(fā)展保障盈利?？傮w來講，公司火電業(yè)務(wù)增收不增利；水電業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn)，雖然今年部分河流來水較差，但公司水電得益于所在流域機組較好的調(diào)節(jié)性能，盈利未有明顯下滑。未來2～3 年，公司雅礱江流域官地、錦屏一級、錦屏二級等電站共計1140 萬千瓦水電機組將陸續(xù)投產(chǎn)，水電比重進一步提升，裝機結(jié)構(gòu)和盈利能力都將顯著改善。
    公司長期價值明顯，維持“強烈推薦”評級?？紤]到雅礱江優(yōu)質(zhì)機組的陸續(xù)投產(chǎn)以及人民幣升值帶來的匯兌收益，我們預(yù)計公司2011～2013 年EPS 分別為0.20、0.25、0.47 元，由于公司長期價值明顯，我們維持“強烈推薦”投資評級。
    風(fēng)險提示：煤炭價格漲幅超出預(yù)期、來水情況低于預(yù)期。