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◆業(yè)績持續(xù)超預期，1-3Q 凈利潤增速同比增長130.92%：
    1-3Q2011公司實現(xiàn)營業(yè)收入170.07億元，同比增長51.93%，超出我們之前35%的預期。。
    而1-3Q歸屬于母公司的凈利潤為4.31億元（全面攤薄后EPS=0.99元）同比增長130.92%，3Q單季度凈利潤增速134.03%，遠高于我們三季報EPS0.91元的預測。。公司收入和凈利潤超我們的預測，主要原因是三季度以來國際金價波動較大，其中COMEX指數(shù)從6月30日收盤的1501美金/盎司曾一路上漲到8月23日的1915美金/盎司的最高峰，價格上漲幅度達27.6%；而當9月份黃金價格一路回調時，黃金首飾銷量呈現(xiàn)環(huán)比較高上升。
    ◆毛利率微幅提升，期間費用率控制得當：
    1-3Q2011期間公司毛利率同比上升0.04個百分點至8.57%，主要原因是公司隨著終端零售價格的上漲，鎖定庫存成本的前提下公司毛利率有所提高。而1-3Q期間費用率為3.66%， 同比下降0.79 個百分點， 其中銷售/ 管理/ 財務費用率分別同比變化為-0.45/-0.42/0.09個百分點至1.78%/1.13%/0.74%，主要是由于公司營業(yè)收入增長較快而費用卻具有較強剛性，規(guī)模效應顯著。,值得注意的是，公司三季度的負債率已經(jīng)達到66.83%，較高的負債率導致利息支出較多，財務費用同比增長72.9%。
    ◆推進營銷結構轉型，加速拓展“新四類”高毛利產(chǎn)品：
    目前老鳳祥主要以持續(xù)渠道擴張及結構性調整來擴大銷售、增加盈利。公司全年目標新發(fā)展100 家加盟連鎖專賣店，同時力爭逐步增加自營比例來擴大盈利能力，計劃按照“三三制”的銷售模式啟動營銷結構的整體調整，即年內實現(xiàn)珠寶首飾銷售總量的30%由自營銀樓銷售、30%由加盟連鎖專賣店銷售、30%由總經(jīng)銷商和總代理商銷售。我們認為，擴大直營店的銷售范圍以及提高零售銷售的比重，將有助于公司進一步提高綜合毛利率。同時，公司積極開拓“翠、珠、玉、寶”新四大類的市場，充分利用現(xiàn)有原料資源和加工設計優(yōu)勢，加速提升新四類產(chǎn)品的零售比重；新四大類毛利率達30%以上，遠高于黃金首飾，未來公司對新四大類的銷售比重目標為5%，公司通過更齊全的產(chǎn)品鏈以及高毛利率新四品類，將大大提升產(chǎn)品的盈利水平。
    ◆上調盈利預測，維持買入評級：
    我們上調公司2011-2013 年EPS 分別至1.26/1.61/1.98 元（之前為0.97/1.30/1.63 元），以2010 年為基期三年CAGR 為43.6%，給予公司六個月目標價40.25 元，對應2012 年25倍市盈率。老鳳祥作為A 股營業(yè)規(guī)模最大的黃金珠寶企業(yè)，業(yè)務較純，且歷史品牌知名度較高，因此在未來行業(yè)集中度的整合中具有一定先發(fā)優(yōu)勢，維持買入評級。
    ◆ 風險提示：黃金價格大幅下滑導致大額存貨跌價準備。