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    前三季度收入增長(zhǎng)21.42%，凈利增長(zhǎng)4.32%
    公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.77 億元（+21.42%）；利潤(rùn)總額9577 萬元（11.24%）；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)7788 萬元（4.32%），實(shí)現(xiàn)EPS0.48 元，低于我們的預(yù)期。【】。公司核心利潤(rùn)的來源川南子公司按照25%的所得稅率比率進(jìn)行計(jì)繳（10 年川南子公司為分公司，按照15%計(jì)繳），因此凈利潤(rùn)增速低于利潤(rùn)總額增速?！尽俊９厩叭径染C合毛利率為24.33%，同比下降2.26 個(gè)百分點(diǎn)。
    毛利率下滑主要原因是公司為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升核心品種產(chǎn)能，將部分低附加值的中間體進(jìn)行外包。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快核心產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)步伐
    為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)對(duì)4-AA 不斷增長(zhǎng)的需求，公司加快了老廠區(qū)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整節(jié)奏，部分低附加值的中間體被外包。由于部分產(chǎn)品鏈被外包，而且在外包過程中，合作雙方的技術(shù)銜接上存在問題，因此綜合毛利率有所波動(dòng)，11 年Q3 毛利率環(huán)比下滑了1.92 個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑3.51 個(gè)百分點(diǎn)。公司在Q3 的例行檢修也影響了產(chǎn)品的收率。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整完成，核心產(chǎn)品產(chǎn)能將釋放，同時(shí)高毛利率的合同定制業(yè)務(wù)主要在Q4 確認(rèn)收入，預(yù)計(jì)Q4 毛利率將回升。
    4-AA 價(jià)格略有調(diào)整，但下降幅度有限
    隨著公司產(chǎn)能釋放，4-AA 緊缺局面有所緩解，報(bào)價(jià)有所回落。26 日4-AA 報(bào)價(jià)1300 元/kg，較9 月報(bào)價(jià)降低100 元，但同比依然持平。公司是國(guó)內(nèi)4-AA 的龍頭企業(yè)，擁有很大的成本優(yōu)勢(shì)，掌握著價(jià)格的主導(dǎo)權(quán)，未來公司可能根據(jù)市場(chǎng)需求，逐步降低4-AA 報(bào)價(jià)，但沒有大的技術(shù)突破之前，4-AA 下降幅度有限。
    4 季度增長(zhǎng)有望恢復(fù)，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)
    考慮到毛利率的短期波動(dòng)，下調(diào)公司11-13 年EPS 為0.71/ 0.97 /1.17 元，對(duì)應(yīng)11-13 年P(guān)E 為28/21/17。公司已經(jīng)公告全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)20%~50%，而且川南子公司已經(jīng)進(jìn)入高新技術(shù)企業(yè)名單。隨著4 季度合同定制訂單收入的確認(rèn)，公司4 季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望恢復(fù)。目前估值合理，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。