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 報(bào)告摘要：  營(yíng)收、凈利潤(rùn)環(huán)比下降。【】。1-9 月份，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.31 億元， 同比增長(zhǎng)19.46%，凈利潤(rùn)5.70 億元，同比減少3.60%，對(duì)應(yīng)每股收益0.58 元?！尽俊渭径葼I(yíng)收和凈利潤(rùn)環(huán)比分別下降4.10%和4.23%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量4.82 億元，同比下降31.59%。  存貨的高成本影響導(dǎo)致毛利率下行。公司收入同比增長(zhǎng)19.46%，但由于原材料價(jià)格上漲等因素導(dǎo)致總成本增長(zhǎng)了25.77%，高成本的影響依然存在。受此影響，三季度公司毛利率繼續(xù)下滑約2 個(gè)百分點(diǎn)到57.51%的水平，費(fèi)用率基本穩(wěn)定，凈利潤(rùn)率基本同二季度持平。  成本拐點(diǎn)逐漸逼近。如我們此前所預(yù)計(jì)的，中藥材在經(jīng)歷了09 年以來(lái)巨大的漲幅之后，隨著供應(yīng)量的逐步增加和政府監(jiān)管的趨嚴(yán)，已不可避免的進(jìn)入下行的通道，7月份以來(lái)中藥材指數(shù)已連續(xù)4 個(gè)月下跌， 累計(jì)跌幅接近四分之一。但由于庫(kù)存存在一定的周期，另一主要原材料白糖價(jià)格仍在高位，所以還未明顯反應(yīng)出來(lái)。我們預(yù)計(jì)成本的拐點(diǎn)已逐漸逼近，毛利率有望在四季度扭轉(zhuǎn)上升。  華潤(rùn)內(nèi)部整合增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。公司計(jì)劃以4 億元收購(gòu)本溪三藥、合肥神鹿、雙鶴高科、北京科貿(mào)，完成華潤(rùn)內(nèi)部中藥業(yè)務(wù)的整合。整合完成后將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在OTC 領(lǐng)域的品牌優(yōu)勢(shì)和渠道優(yōu)勢(shì)。  盈利預(yù)測(cè) 預(yù)計(jì)公司11-12 年EPS 為0.86 元、1.11 元、1.38 元，對(duì)應(yīng)22X、17X、13XPE，估值相當(dāng)?shù)?，維持買入評(píng)級(jí)。