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三a季ble報(bào)_S業(yè)um績m符ar合y 預(yù)期,環(huán)比有增長：公司前三季度營業(yè)收入127.18 億元，同比下降1.26%；歸屬母公司凈利潤10.2 億元，同比下降25.56%，每股收益0.39
    元?！尽俊９镜谌径葘?shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.17 億元，同比和環(huán)比分別增長9.56%和1.06%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.31 億元，同比下降19.4%,但環(huán)比增長
    6.02%，單季度每股收益0.13 元?！尽俊９芾碣M(fèi)用上升和毛利率下降拖累了公司業(yè)績，不過第三季度收入和凈利潤環(huán)比均實(shí)現(xiàn)正增長證實(shí)了我們對(duì)于第三季度是一次設(shè)備底部的判斷，預(yù)計(jì)未來業(yè)績將會(huì)逐步改善。
    三季度毛利率同比環(huán)比均有下滑，預(yù)計(jì)毛利率改善尚待明年。前三季度公司綜合毛利率21.41%，同比下降0.89 個(gè)百分點(diǎn)。第三季度毛利率19.93%，同比和環(huán)比分別下降1.66 和1.01 個(gè)百分點(diǎn)。三季度毛利率繼續(xù)下行主要因?yàn)椋?. 公司高壓變壓器產(chǎn)品生產(chǎn)周期長,有相當(dāng)部分訂單仍是去年或者前年的訂單。2. 光伏價(jià)格的持續(xù)下降也影響了公司新能源板塊的毛利率。不過現(xiàn)在好的現(xiàn)象是銅價(jià)等金屬原材料價(jià)格開始明顯回落，公司毛利率有望明年能止跌回升。
    多晶硅業(yè)務(wù)仍可期待。公司目前多晶硅產(chǎn)能3000 噸,按現(xiàn)在35 美元/公斤的多晶硅價(jià)格基本上處于微利狀態(tài)項(xiàng)目。但公司新增1.2 萬噸的多晶硅項(xiàng)目正在緊鑼密鼓的建設(shè)當(dāng)中,預(yù)計(jì)2012 年底可以建成投產(chǎn),建成后比原有3000 噸產(chǎn)能具備冷氫化以及自供電的優(yōu)勢(shì),成本有望降在20 美元/公斤左右。我們預(yù)計(jì)公司的多晶硅項(xiàng)目將在2013 年帶來較豐厚的收益。
    新疆龍頭裝備公司將受益于疆電外送。 新疆在十二五期間將大力發(fā)展”疆電外送”，2011 年新疆新核準(zhǔn)了700 萬KW 左右火電以及兩條特高壓直流項(xiàng)目，2011 年只是相關(guān)新疆電力項(xiàng)目的核準(zhǔn)高峰期，隨著設(shè)備招標(biāo)的陸續(xù)展開，特變電工做為新疆的龍頭電力裝備公司必將獲益不淺。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)測(cè)2011-2013 EPS 分別為0.55、0.67 和0.90元，給予公司2012 年17 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)格11.4 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，光伏價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。