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    公司今日（2011年10月28日）發(fā)布2011年三季報?！尽?。2011年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入79.19億元，同比增長23.82%，實現(xiàn)營業(yè)利潤9746萬元，同比下降32.18%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤6758萬元，同比下降39.36%。【】。其中，2011年三季度實現(xiàn)營業(yè)收入25.6億元，同比增長23.07%，實現(xiàn)營業(yè)利潤-1807萬元，同比下降166.75%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤-938萬元，同比下降-138.89%。
    公司11年前三季度實現(xiàn)攤薄每股收益0.234元（其中三季度為-0.032元），凈資產(chǎn)收益率3.1%，同比減少1.56個百分點；報告期公司每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為3.23元，對應EPS比值為13.8倍，明顯大幅度高于行業(yè)平均水平。
    簡評和投資建議。
    公司三季度依然明顯體現(xiàn)出：收入增長良好，毛利率穩(wěn)定，但費用率上升導致利潤負增長的特點，主要由于新開門店產(chǎn)生較多的一次性費用開支影響。
    三季度收入同比增長23.07%至25.6億元。這一增速基本與2011上半年24.19%的增速保持一致，同時環(huán)比二季度20.38%的增速有所提升，由于公司三季度只新開3家較小門店（合計4萬平米左右）貢獻了增量收入，而2010年同期也有相當數(shù)量的新門店開出，因此環(huán)比增加的收入增速主要體現(xiàn)出老門店和次新門店的內(nèi)生成長。此外，2011年9月30日正式開業(yè)的體量為14萬平米和諧廣場（振興街項目）開業(yè)效果較好，周邊區(qū)域有較好的購買力支撐，預計國慶節(jié)銷售收入約4000萬左右。我們預計由于和諧廣場在2011年四季度的增量收入，公司收入增速將有進一步提升。
    三季度毛利率為17.39%，較同期17.91%以及2011上半年17.45%的毛利率水平基本保持穩(wěn)定?？紤]到新開門店對毛利率的拉低作用，上述毛利率水平仍可體現(xiàn)出公司較強的區(qū)域競爭地位。
    因新開門店因素，費用率再次上升導致單季度虧損。三季度期間費用率同比增加1.34個百分點至17.22%，其中銷售費用同比增加8279萬元至26996萬元，增加額中主要包含和諧廣場開業(yè)的一次性開辦費、籌備期人工費和廣告宣傳費支出，2010年9月和10月先后開業(yè)的自有物業(yè)項目德州寧德（6萬平米）和濰坊財富廣場（14萬平米）增加折舊攤銷費用等，費用增加導致銷售費用率同比增加1.55個百分點至10.55%；管理費用同比增加2269萬元至12546萬元，三季度4.9%的管理費用率較同期略減少0.04個百分點，控制較好。由于預計公司四季度沒有大體量門店開出，而2010年同期有14萬平米的濰坊財富廣場項目開業(yè)，因此我們預期公司四季度銷售費用率將有較明顯的下降。
    財務費用方面，雖然受長期貸款增加且貸款利率上調(diào)、業(yè)務擴張導致手續(xù)費支出增加等影響，整體財務費用依然居高，但三季度4542萬元的財務費用較2010年同期僅小幅增加506萬元，開始趨穩(wěn)，費用率也同比減少0.17個百分點至1.77%。公司三季度末貸款余額（短期+一年內(nèi)到期非流動負債+長期）為30.56億元，較2011年中期的34.98億元貸款已經(jīng)減少了4.42億元?；谖覀儗举Y本開支規(guī)模逐步減少的判斷，預計銀行貸款余額及對應財務費用將進一步減少（青島等部分項目若開工將可資本化利息費用）。