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    行業(yè)進(jìn)入整頓周期?！尽?。由于血鉛事件和鉛污染時(shí)間頻頻發(fā)生，國(guó)家對(duì)鉛酸電池行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)整頓，根據(jù)工信部即將出臺(tái)的《鉛酸蓄電池準(zhǔn)入條例》，未來(lái)3年該行業(yè)預(yù)計(jì)將有超過(guò)一半的落后產(chǎn)能面臨淘汰，最終全國(guó)鉛酸蓄電池企業(yè)總量不會(huì)超過(guò)500家。【】。截止到7月底，已經(jīng)有30%的鉛酸電池廠商被直接取締關(guān)停，未來(lái)2~3年是政策的持續(xù)期，行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境將大幅改善。
    龍頭公司將充分受益。公司目前總產(chǎn)能為1000萬(wàn)只（折合能量單位約900萬(wàn)KVAH），市場(chǎng)占有率為11.7%，位居行業(yè)第一。隨著中小廠商和手工作坊式的小工廠逐漸退出，公司市場(chǎng)份額有望得到快速上升，在上下游獲得更大的議價(jià)能力。行業(yè)供不應(yīng)求的狀況在短期內(nèi)難以緩解，目前維修市場(chǎng)平均漲價(jià)幅度已經(jīng)超過(guò)10%，下半年是鉛酸電池需求旺季，四季度漲價(jià)預(yù)期依然強(qiáng)烈，整個(gè)下半年維修市場(chǎng)平均漲幅有望超過(guò)15%。
    新建項(xiàng)目大幅提升產(chǎn)能。由于新建廠房用地環(huán)保審批的原因，公司前兩年一直沒(méi)有擴(kuò)建產(chǎn)能，僅通過(guò)技術(shù)改造和設(shè)備優(yōu)化進(jìn)行小幅改善。今年7月底，公司本部105萬(wàn)KVAH產(chǎn)能進(jìn)行搬遷，影響半年產(chǎn)量50萬(wàn)KVAH左右。公司非公開增發(fā)的募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，其中年產(chǎn)500萬(wàn)只鉛酸電池的項(xiàng)目將于明年7月開始釋放產(chǎn)能，年產(chǎn)400萬(wàn)只AGM電池項(xiàng)目主要為寶馬、奧迪和沃爾沃等高端車企的混合動(dòng)力汽車配套，預(yù)計(jì)2013年將開始貢獻(xiàn)收入。
    維修市場(chǎng)銷售比例提高將提升公司盈利能力。公司鉛酸蓄電池主要為汽車啟動(dòng)電池，在配套市場(chǎng)和維修市場(chǎng)的銷售比例大約為45%和55%，配套市場(chǎng)議價(jià)能力較低，常年保持微利，維修市場(chǎng)定價(jià)受鉛價(jià)和需求狀況影響，盈利能力更高。公司將著力提升產(chǎn)品在維修市場(chǎng)的銷售比例，未來(lái)兩年盈利能力有望持續(xù)提升。
    鋰電池和光伏電池還處于技術(shù)儲(chǔ)備時(shí)期，礦產(chǎn)資源存在想象空間。公司鋰電池和光伏電池的開發(fā)還屬于起步階段，鋰電池今年有望扭虧為盈，光伏電池目前產(chǎn)能為5MV，未來(lái)將視情況逐步擴(kuò)展。公司擁有淶源縣和淶水縣礦區(qū)勘探權(quán)，粗勘儲(chǔ)量包括黃金10.2噸，白銀1550噸，鉛加鋅87萬(wàn)噸，按目前市場(chǎng)價(jià)格預(yù)估總價(jià)值超過(guò)65億元，折合每股14元，結(jié)合周邊礦產(chǎn)情況，勘探區(qū)礦產(chǎn)儲(chǔ)量有望超預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2011~2012年EPS分別為0.22和0.37元，考慮公司行業(yè)龍頭地位和產(chǎn)能提升，11年給予20倍的動(dòng)態(tài)估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)為4.4元，加上每股資源價(jià)值，我們認(rèn)為合理股價(jià)為18.4元，給予“推薦-A”的評(píng)級(jí)。提示鉛價(jià)大幅上漲和行業(yè)整合力度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。