久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    l三季報(bào)業(yè)績基本符合預(yù)期?！尽?。公司11年Q1-3 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133.45億元，同比增長6.6%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為6.33 億元，同比下滑24.6%，合每股EPS 0.31元，基本符合我們的預(yù)期（0.29元）；每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為0.33 元?！尽?。其中Q3 實(shí)現(xiàn)銷售收入44.27 億元，同比增長1.9%；凈利潤1.49 億元，同比下滑35.6%。因需求低迷，影響紙張銷售，加之公司新產(chǎn)能投放初期折舊增加較多，我們下調(diào)公司11-12 年盈利預(yù)測(cè)至0.37 元和0.46 元（原為0.39 元和0.55 元），考慮到PB安全邊際較高，維持“增持”。
    l宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗，下游謹(jǐn)慎采購，紙價(jià)回落致Q3收入同比下滑；毛利率兩端承壓，Q3有所回落。宏觀經(jīng)濟(jì)不明致下游采購謹(jǐn)慎，紙張銷售壓力增加，紙價(jià)Q3 環(huán)比回落；雖有銅板新線試車投產(chǎn)，但因銷售情況不佳，公司總體銷量并無明顯增長，拖累Q3收入環(huán)比下滑5.8%致44.27 億元（同比微增1.9%）。
    毛利率受到高價(jià)原材料庫存和紙價(jià)回落影響，兩端承壓，Q3 繼續(xù)回落至15.3%（vs 11Q2 16.6%）。期間費(fèi)用率環(huán)比微升至5.3%/5.2%/2.3%（vs 11Q25.0%/5.0%/1.8%）。因加大對(duì)長期掛賬款的清理力度（截止11H1，公司共有約2.39 億元的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提，其中31.5%賬齡在3 年以上），Q3 產(chǎn)生3235.79 萬元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回（vs 11Q2 1440.80 萬元）；此外因無償取得聯(lián)營公司壽光麗奔制紙有限公司股權(quán)和政府補(bǔ)助，Q3 產(chǎn)生6181.39 萬元的營業(yè)外收入。但綜合而言，Q3 凈利率仍受毛利率環(huán)比回落和費(fèi)用率環(huán)比上升影響，由11Q2 的5.3%回落至3.4%，致使凈利潤環(huán)比下降39.9%至1.49 億元（同比下降35.6%）。
    l紙張銷路不暢，加之湛江項(xiàng)目投產(chǎn)備貨，公司存貨大幅上升。公司9 月末存貨為53.06億元（預(yù)計(jì)其中原材料為20億元，庫存商品為10億元，分別較6月末增加11 億元和6.5 億元）。我們預(yù)計(jì)存貨的大幅增加與下游謹(jǐn)慎采購，以及公司湛江項(xiàng)目投產(chǎn)備貨有關(guān)。
    l 多項(xiàng)目陸續(xù)試車投產(chǎn)，公司規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大；行業(yè)低迷，盈利難敵折舊拖累。其中，年產(chǎn)80萬噸高檔低定量銅版紙項(xiàng)目于11 年6 月試車成功（預(yù)計(jì)10月轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)），湛江60 萬噸高檔涂布白?？堩?xiàng)目和年產(chǎn)70 萬噸漂白硫酸鹽木漿項(xiàng)目也于Q3陸續(xù)試產(chǎn)；而年產(chǎn)60萬噸高檔涂布白面?？A(yù)計(jì)于12 年5 月投產(chǎn)。公司11 年9 月末在建工程為114.82億元，較年初增加36.11億元。在目前行業(yè)較為低迷的情況下，新項(xiàng)目盈利難敵折舊拖累，對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)影響有限。
    l 核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀形勢(shì)不明，影響紙品銷售；多項(xiàng)目同時(shí)在建及產(chǎn)能釋放，對(duì)公司管理和銷售能力構(gòu)成挑戰(zhàn)；項(xiàng)目投產(chǎn)初期對(duì)行業(yè)及公司的盈利將構(gòu)成沖擊。