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投資要點(diǎn)：
    公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)與我們此前預(yù)測(cè)基本一致：“深圳+江西+荊門”的電子廢棄物業(yè)務(wù)的產(chǎn)能釋放將合力推動(dòng)公司三、四季度業(yè)績(jī)進(jìn)入爆發(fā)增長(zhǎng)期?！尽俊）ぉと径裙締渭緺I(yíng)業(yè)收入為2.5 億元，同比增長(zhǎng)71.2%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)3706.1 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.5%?！尽俊４饲埃覀兩疃葓?bào)告中已詳細(xì)分析了公司各地項(xiàng)目，三四季度引領(lǐng)公司業(yè)績(jī)爆發(fā)的因素主要有：①深圳3 萬(wàn)噸塑木型材生產(chǎn)線將進(jìn)入全面生產(chǎn)階段；②江西一期2 萬(wàn)噸電子廢物處理線進(jìn)入生產(chǎn)階段；③陽(yáng)邏項(xiàng)目和荊門廢舊電路板中稀貴金屬項(xiàng)目亦有少量產(chǎn)能釋放。因此，三季度收入增速遠(yuǎn)高于上半年（71.2%比50.7%），預(yù)計(jì)四季度增速將比三季度更高，從全年來(lái)看鈷鎳業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放加上電子廢棄物業(yè)務(wù)爆發(fā)增長(zhǎng)雙重因素推動(dòng)全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)（有望達(dá)到70%以上）。
    產(chǎn)品盈利能力基本維持穩(wěn)定。盈利能力分析（Q3 比H1，前三季累計(jì)同比）：毛利率(+4.2%，-1.2%)，期間費(fèi)用率（+2.0%，+1.6%）凈利潤(rùn)率（+1.36%，-1.5%）。相對(duì)上半年，今年三季度由于產(chǎn)品毛利率提升，雖然財(cái)務(wù)費(fèi)用增加導(dǎo)致期間費(fèi)用率略微上升，但公司凈利潤(rùn)率仍呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。相對(duì)去年同比微降，預(yù)計(jì)主要原因是公司塑木產(chǎn)品增加了外購(gòu)原料，成本上升。
    核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步強(qiáng)化：在電子廢棄物領(lǐng)域，公司不僅處理技術(shù)領(lǐng)先，而且回收渠道和銷售渠道的建設(shè)能力已得到印證。深度報(bào)告中我們已指出，電子廢棄物行業(yè)關(guān)鍵在回收，其次是銷售和技術(shù)。江西項(xiàng)目進(jìn)展順利、回收情況良好；產(chǎn)品銷售和海外市場(chǎng)拓展進(jìn)展順利、收入如期增長(zhǎng)，是公司在“回收+銷售”方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力已確認(rèn)的有力印證。
    后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障：核心優(yōu)勢(shì)確立、管理層銳意進(jìn)取、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。隨著時(shí)間推進(jìn)，公司無(wú)錫、河南、湖北荊門（提取稀貴金屬項(xiàng)目）等地項(xiàng)目將陸續(xù)展開，同時(shí)，我們今年公司于長(zhǎng)虹簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手將有利于公司進(jìn)一步開展華南等廣大地區(qū)的電子廢棄物業(yè)務(wù)。僅考慮現(xiàn)有項(xiàng)目，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入10-13 年CAGR 為69%，10-16年為47%。
    給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。假設(shè)增發(fā)今年完成，不考慮河南項(xiàng)目，預(yù)計(jì)11-13 年公司EPS 分別為0.47/0.91/1.37 元。綜合絕對(duì)和相對(duì)估值結(jié)果，公司合理價(jià)值為27.4~28.8 元/股。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：家電以舊換新政策結(jié)束，后續(xù)政策存在不確定性；新項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期；鈷鎳、塑木型材等產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。