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投資要點(diǎn)：
    收入快速增長(zhǎng)，原材料上漲影響利潤(rùn)增速?！尽?。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.27 億元，同比增長(zhǎng)35.77%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)6.21 億元，同比增長(zhǎng)10.71%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.62 元。【】。公司凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)業(yè)收入增速的主要原因由于原材料價(jià)格上升導(dǎo)致毛利率大幅下滑。三季度公司營(yíng)業(yè)收入增速有所回落，預(yù)計(jì)主要受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響。
    原材料價(jià)格回落,毛利率有望平穩(wěn)上升。公司主要原材料銅、銀、塑料粒子等主要產(chǎn)品原材料的價(jià)格明顯上漲，上述原材料采購(gòu)成本占產(chǎn)品總成本的比重約為50%，對(duì)公司整體毛利率構(gòu)成一定程度的負(fù)面影響，目前看銅、鋁等價(jià)格開(kāi)始回落，從三季度單季度看公司毛利率開(kāi)始回升，由二季度的22.40%回升到三季度的22.85%，公司在4 月份進(jìn)行了10%左右的提價(jià)，預(yù)計(jì)毛利率有望持續(xù)回升。
    收入增速對(duì)GDP 增速較為敏感。從公司營(yíng)業(yè)收入增速的歷史規(guī)律來(lái)看，公司收入增速與GDP 增速存在著密切的關(guān)系，詳見(jiàn)圖1-2，主要原因由于低壓電器應(yīng)用于國(guó)名經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面，與每個(gè)方面都密切相關(guān)，并不依賴(lài)于某個(gè)行業(yè)，增速受GDP 影響較大。受2008-2009 年金融危機(jī)影響公司經(jīng)歷了低增速，自2010 年開(kāi)始公司恢復(fù)高增長(zhǎng)，未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速可能走低，但我們認(rèn)為要遠(yuǎn)好于2008-2009 年，公司收入增速可能有所回落，但要好于2008-2009 年，仍維持一定的高增長(zhǎng)。
    2012 年公司利潤(rùn)有望恢復(fù)性高增長(zhǎng)。觀(guān)察公司凈利潤(rùn)增速，和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速有一定的相關(guān)性，但并不高度相關(guān)，見(jiàn)圖3，主要由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速下滑有利于原材料價(jià)格的下降，公司毛利率將有所提升，對(duì)公司盈利增長(zhǎng)有促進(jìn)作用。我們認(rèn)為公司2012 年的增速將好于2010 年，即時(shí)在收入增速下滑的情況下，毛利率的回升使得公司利潤(rùn)增速好于收入增速，2012 年公司可能實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性高增長(zhǎng)，類(lèi)似于公司2009 年的情況，詳見(jiàn)圖3。
    低壓電器制造的龍頭，向高端市場(chǎng)進(jìn)軍，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。中國(guó)低壓電器制造行業(yè)整體上呈集中度不高、競(jìng)爭(zhēng)較為分散的態(tài)勢(shì)，公司已連續(xù)8 年位居行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量第一，以銷(xiāo)售收入計(jì)，本公司2010 年市場(chǎng)份額約10%。公司目前產(chǎn)品還主要集中在低端市場(chǎng)，公司IPO 募集資金主要用于拓展高端市場(chǎng)，公司年產(chǎn)6000 萬(wàn)套智能電器建設(shè)項(xiàng)目與諾雅克節(jié)能型控制及配電電器產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目正按計(jì)劃進(jìn)度有序推進(jìn)。中高端市場(chǎng)容量約200 億，幾乎外資壟斷，未來(lái)有很大進(jìn)口替代空間。我們看好進(jìn)口替代的行業(yè)及公司，因?yàn)榭梢韵硎芨哂谛袠I(yè)平均增速的增速，應(yīng)該給與一定的估值溢價(jià)。