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投資要點(diǎn)
    三季報(bào)業(yè)績基本符合預(yù)期
    前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.97 億元，同比增長27.7%，凈利潤0.87 億元，同比增長10.3%，EPS 0.34 元。【】。其中第三季度營業(yè)收入同比增長21.2%，凈利潤同比下降14.2%，EPS 0.06 元，業(yè)績基本符合我們預(yù)期?！尽?。
    產(chǎn)品銷量增加帶來營收提升，成本上揚(yáng)致凈利增幅低于營收
    前三季度，公司主要產(chǎn)品（包括硬泡組合聚醚和異丙醇胺）銷量增加使得營業(yè)收入快速增長，但由于原材料、人力資源等生產(chǎn)要素價(jià)格上漲，營業(yè)成本增幅高于營業(yè)收入增幅，所以凈利潤增幅低于營業(yè)收入增幅。
    硬泡組合聚醚募投項(xiàng)目計(jì)劃于 2012 年上半年投產(chǎn)
    公司是國內(nèi)最大的硬泡組合聚醚供應(yīng)商，規(guī)模優(yōu)勢(shì)突顯，目前正在加快新建的6萬噸/年項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2012 年上半年竣工投產(chǎn)，屆時(shí)硬泡組合聚醚總產(chǎn)能將達(dá)15 萬噸/年。公司研究多年的減壓發(fā)泡技術(shù)在美的集團(tuán)冰箱生產(chǎn)線產(chǎn)業(yè)化試產(chǎn)成功，該技術(shù)推廣后，硬泡組合聚醚毛利率將有望提升2~5%。
    聚氨酯板材和 EVA 膜將從2012 年開始大幅貢獻(xiàn)利潤
    通過調(diào)整聚醚分子結(jié)構(gòu)，公司聚氨酯保溫板的阻燃標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到B1 級(jí)，目前100萬平米聚氨酯保溫板材項(xiàng)目試生產(chǎn)順利，未來3 年內(nèi)將計(jì)劃新建1500 萬平方米聚氨酯板材。另外，公司1200 萬平方米EVA 膜生產(chǎn)線近期將竣工投產(chǎn)，未來有望成為另一利潤來源。綜合來看，新材料將從2012 年開始大幅貢獻(xiàn)利潤。
    維持“推薦“投資評(píng)級(jí)
    隨著減壓發(fā)泡技術(shù)大規(guī)模推廣，公司硬泡組合聚醚毛利率將回升到較高水平，6萬噸/年硬泡組合聚醚有望于2012 年上半年投產(chǎn)，聚氨酯板材和EVA 膜也將從2012 年開始大幅貢獻(xiàn)利潤。我們預(yù)測(cè)2011～2013 年EPS 分別為0.37、0.73、0.96 元，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩、原材料價(jià)格波動(dòng)。