>> 民生證券-譽衡藥業(yè)(002437)業(yè)績大幅低于預(yù)期，長遠前景依然看好-111026
| 上傳日期： |
2011/10/31 |
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強烈推薦 |
作者： |
李平祝 |
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一、 事件概述
2011Q3，公司實現(xiàn)營收1.20億，同比-13%，環(huán)比-26%；歸屬上市公司凈利1162萬，同比-66%，環(huán)比-76%；EPS為0.04元?！尽俊Ｆ渲?，母公司實現(xiàn)營收5274萬，同比-12%，環(huán)比-40%；歸屬上市公司凈利1195萬，同比-54%，環(huán)比-72%。【】。
2011Q1~Q3，公司實現(xiàn)營收3.74億，同比+0.2%；歸屬上市公司凈利7551萬，同比-23%；EPS為0.27元。其中，母公司實現(xiàn)營收1.82億，同比+1%；歸屬上市公司凈利1.20億，同比+55%。
二、 分析與判斷
業(yè)績低于預(yù)期，收入凈利潤負(fù)增長，毛利率和凈利率均大幅下降2011Q3，公司營收1.20億，同比降13%，主要是因為一方面前列地爾、吉西他濱等產(chǎn)品銷售價格下調(diào)，另一方面是抗生素管理辦法的影響及前列地爾部分代理區(qū)域被收回（7月1日起譽衡經(jīng)緯將遼寧、新疆、江西、上海的代理權(quán)歸還哈藥生物）。同時去年至今年公司的營銷團隊經(jīng)歷了變動，管理的變動對公司產(chǎn)品銷售也構(gòu)成影響。
毛利率為43.14%，同比降6.17pp，主要是因為前列地爾、吉西他濱等產(chǎn)品的價格降低。同時鹿骨等原材料價格上升。
凈利率為9.72%，同比降15.42pp，主要是因為1）毛利率大幅下降；2）期間費用率合計上漲9.63pp。其中，尤其是受工資和折舊費增加所致，管理費用率大幅上漲9.66pp。收入和凈利率的減少導(dǎo)致歸屬于上市公司的凈利潤同比降66%。
米諾正常供貨，內(nèi)酯B預(yù)計明年初進入評審中心，秦龍苦素已經(jīng)完成三期臨床
9月份公司與明治簽訂了《商標(biāo)使用許可合同》，明治公司授權(quán)譽衡在中國大陸生產(chǎn)銷售0.5g頭孢米諾制劑時使用"美士靈"商標(biāo)及產(chǎn)品名稱，公司需向明治公司支付每支2元的技術(shù)及商標(biāo)使用費用。截至目前公司已具備量產(chǎn)及銷售頭孢米諾0.5g制劑所有條件。
目前銀杏內(nèi)酯B已經(jīng)上報總后衛(wèi)生部，預(yù)計明年一二月份進入藥品評審中心。9月30日公司實現(xiàn)了對廣州市新花城生物科技有限公司的收購，公司擁有廣州市新花城生物科技有限公司70%股權(quán)。
秦龍苦素已經(jīng)完成了三期臨床試驗，前兩天已經(jīng)召開臨床總結(jié)會。預(yù)計明年年初將進入申報評審階段。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
我們看好公司的長遠發(fā)展，公司儲備產(chǎn)品豐富且不乏重磅品種，發(fā)展戰(zhàn)略清晰，前景較為明確。短期來看，公司受降價等壓力較大，而頭孢米諾及拉氧頭孢遲遲不能正常供貨業(yè)績明顯低于預(yù)期。我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2011-2013EPS分別為0.51元、0.66元和0.78元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為43倍、33倍和28倍，我們認(rèn)為豐富的產(chǎn)品儲備給以公司未來超預(yù)期的可能。我們看好公司的長遠發(fā)展前景，維持"強烈推薦"評級。
四、 風(fēng)險提示：公司新產(chǎn)品推出進度低于預(yù)期
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