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    ◆扣非后凈利潤增速符合預期，1-3Q 經(jīng)營所得同比增長24.55%：1-3Q2011公司實現(xiàn)營業(yè)收入353.00億元，同比增長8.39%（3Q單季5.88%），略低于我們全年11%左右的預測，主要是1）超市業(yè)態(tài)部分營業(yè)收入增長放緩2）2010年世博會基數(shù)較高所致?！尽?。而1-3Q歸屬于母公司的凈利潤為11.74億元（EPS=0.68元，扣非后EPS=0.47元）同比增長39.84%，低于我們三季報EPS0.76元的預測。【】。其中經(jīng)營所得11-9月份同比增長24.55%（3Q單季度為20.71%），基本符合我們單季度經(jīng)營性凈利潤20-25%的預估。
    ◆規(guī)模效應促毛利率同比上升，1-3Q 財務費用貢獻EPS 0.05 元1-3Q2011期間公司毛利率同比上升0.08個百分點至22.64%，我們認為公司重組后，近500億的年營業(yè)收入對上游供應商帶來較強議價能力，隨著未來重組整合的深入，毛利率仍將緩慢提升。而1-3Q期間費用率為17.40%，同比降低0.55 個百分點， 銷售/ 管理/ 財務費用率分別同比變化為0.22/-0.41/-0.36個百分點至13.96%/3.73%/-0.29%。其中財務費用減少1.27億元（扣稅后EPS貢獻約0.05元），同比下降496.5%，主要系所屬子公司現(xiàn)金流充足,利息收入增加所致。而管理費用同比下降2.24%，顯示出兩家公司合并后人工薪酬的剛性成本，我們認為期間費用率未來仍有壓縮空間。