>> 天相投顧-合興包裝(002228)毛利率觸底回升-111026
| 上傳日期： |
2011/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
仇彥英 |
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2011 年三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.27 億元，同比增長35.32%；營業(yè)利潤6265.1 萬元，同比增長22.24%；歸屬母公司所有者凈利潤5143.14 萬元，同比增長4.13%；基本每股收益0.15 元/股。【】。
收入大幅增長得益于新項目的投產(chǎn)?！尽?。公司主營業(yè)務(wù)為紙箱紙板及包裝緩沖材料，公司已經(jīng)在全國設(shè)立20多家分支機(jī)構(gòu)，基本完成了全國性布局，大量的新增產(chǎn)能釋放推動公司收入實現(xiàn)了大幅增長；報告期內(nèi)，公司在10年收入增長了71%的情況下，2011年收入增速為35.32%。
毛利率觸底回升。2011年前三季度，公司綜合毛利率為16.3%，同比下滑了1.3個百分點，但第三季度毛利率環(huán)比提升了2個百分點至16.3%。我們認(rèn)為公司綜合毛利率顯著下滑的主要原因有兩點，一方面公司報告期內(nèi)有大量的新項目投產(chǎn)，而產(chǎn)能尚未完全釋放，使攤銷費(fèi)用增加速度明顯大于收入增長速度；另一面，公司主要原材料瓦楞原紙和箱板紙在廢紙價格的推動下一路走高，使毛利率下滑，預(yù)計上游原材料價格的高企是大概率事件，我們關(guān)注公司向下游的議價能力。原材料價格上漲乃是全行業(yè)的問題，預(yù)計公司可通過提價轉(zhuǎn)嫁部分原材料價格上漲的壓力。從基數(shù)效應(yīng)以及產(chǎn)能利用率不斷提高的角度考慮，下半年綜合毛利率同比將有明顯改善，三季度的數(shù)據(jù)印證了我們此前的判斷。
未來看點。瓦楞包裝行業(yè)最大的特點是受經(jīng)濟(jì)服務(wù)半徑的制約，一般而言生產(chǎn)基地所能覆蓋的服務(wù)范圍為100-150公里，由此導(dǎo)致行業(yè)過低的產(chǎn)業(yè)集中度，而以合興包裝、美盈森等大型公司正在進(jìn)行全國性的擴(kuò)張，公司已經(jīng)基本完成全國性的布局，公司有望受益于行業(yè)集中度的提高，成為瓦楞包裝領(lǐng)域的大企業(yè)，我們長期看好公司的外延式擴(kuò)張。
盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計2011-2012年公司EPS為0.25元和0.37元，以10月25日收盤價7.56元計算，對應(yīng)動態(tài)PE分別為30倍和20倍，我們看好公司外延式擴(kuò)張，維持“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示。1.原材料價格出現(xiàn)劇烈波動的風(fēng)險；2.在（擬）建生產(chǎn)線投產(chǎn)以后，市場開拓差于預(yù)期的風(fēng)險。
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