>> 天相投顧-力帆股份(601777)毛利率下降幅度超預(yù)期-111025
| 上傳日期： |
2011/10/31 |
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作者： |
張雷 |
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2011 年1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.73 億元， 同比增長(zhǎng)26.29%；歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)3.06億元，同比增長(zhǎng)0.37%，EPS為0.32元。【】。3季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.37億元，同比增長(zhǎng)28.52%，環(huán)比減少5.26%；歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)1.00億元，同比減少2.49%，環(huán)比減少7.25%，EPS為0.11元?！尽俊?br> 3季度毛利率繼續(xù)下降，期間費(fèi)用率也繼續(xù)反彈。受上半年原材料價(jià)格普遍高漲和汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇整車價(jià)格下降的影響，1-9月份公司綜合毛利率為16.69%，同比下降1.71個(gè)百分點(diǎn)，3季度環(huán)比下降0.90個(gè)百分點(diǎn)，同比下降2.28個(gè)百分點(diǎn)，超出我們的預(yù)期。在國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期逐漸穩(wěn)定和國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)回落的影響下，預(yù)計(jì)4季度原材料成本有望回落，公司的毛利率有望有所好轉(zhuǎn)。1-9月份公司期間費(fèi)用率為10.19 %，同比上升0.28個(gè)百分點(diǎn)，3季度同比上升0.95個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也上升0.34個(gè)百分點(diǎn)。
募投項(xiàng)目年內(nèi)全部投產(chǎn)，乘用車業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長(zhǎng)。公司動(dòng)力基地項(xiàng)目已建設(shè)完成，摩托車生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目也已基本完成，二期5 萬輛乘用車項(xiàng)目也即將完成。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，公司1-9 月份乘用車實(shí)現(xiàn)銷量85,068 輛同比大幅增長(zhǎng)121.18%，數(shù)倍于行業(yè)平均增速，主要得益于公司的準(zhǔn)確定位，公司乘用車業(yè)務(wù)專注于國(guó)內(nèi)三線及以下城市和出口市場(chǎng)，而這部分市場(chǎng)景氣度相對(duì)較高并且仍有望延續(xù)，募投項(xiàng)目投產(chǎn)將繼續(xù)支撐公司乘用車業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。
出口持續(xù)高速增長(zhǎng)。公司出口業(yè)務(wù)延續(xù)了2010年的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上半年出口收入同比增長(zhǎng)48.95%，收入占比達(dá)到48.84%。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，7、8月份我國(guó)汽車出口量分別同比增長(zhǎng)57.70%和64.31%，均超過了上半年的累計(jì)增速，景氣度持續(xù)提升，公司4季度出口收入仍有望維持高速增長(zhǎng)。
公司持有大量重慶銀行股票，未來或可帶來可觀投資收益。
公司持有重慶銀行1.29 億股權(quán)，股比為6.41%，平均成本為1.16 元/股。2009年4月，重慶銀行的股東大會(huì)就通過了《擬申請(qǐng)首次公開發(fā)行境內(nèi)上市人民幣普通股（A股）股票的議案》，上市方案框架基本確定，擬發(fā)行數(shù)量不超過7.705億股，擬募集資金在50億左右，正在等待時(shí)機(jī)上市。預(yù)計(jì)一旦重慶銀行成功上市將為公司帶來潛在投資收益7.53億元，折合EPS0.79元。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們下調(diào)公司2011-2013 年EPS 預(yù)測(cè)至0.40 元、0.49 元、0.61 元，按當(dāng)前收盤價(jià)9.16元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 分別為23 倍、19 倍、15 倍，考慮到公司乘用車銷量持續(xù)高速增長(zhǎng)，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）4 季度原材料價(jià)格降幅低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；（2）公司乘用車出口增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
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