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 報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：  
      受益于期貨平倉(cāng)收益，3季度盈利超出預(yù)期；但4季度盈利面臨回落；  通過(guò)加強(qiáng)管理、內(nèi)部挖潛、鋁土礦自給率的提高等，基本消化了成本上升影響；  維持"增持-B"評(píng)級(jí)?！尽俊?nbsp;  報(bào)告內(nèi)容：  
      中國(guó)鋁業(yè)3季報(bào)顯示，公司2011年前3季度實(shí)現(xiàn)收入1,076億元，凈利潤(rùn)9.7億元， 同比分別增長(zhǎng)21.5%和134.4%，每股收益0.072元、分季度看，1-3季度每股收益分別為0.02元、0.01元和0.04元；其中第3季度業(yè)績(jī)高于我們預(yù)期?！尽?。  今年7-8月間，隨著國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)供需持續(xù)缺口，鋁價(jià)一度大幅上漲，并站在18,000 元/噸上方。但9月份以來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，加上歐洲債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)加大，包括鋁在內(nèi)的大宗商品價(jià)格普遍下跌。鋁雖然在基本金屬中表現(xiàn)較好，但跌幅也超過(guò)10%。即使如此，3季度鋁均價(jià)也高于2季度。今年前3 季度，國(guó)內(nèi)3月期鋁均價(jià)分別為16,898元/噸、16,845元/噸和17,392元/噸，即第3季度鋁價(jià)比2季度高出550元/噸。  我們注意到，中國(guó)鋁業(yè)第3季度實(shí)現(xiàn)投資收益4.2億元，其中對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益僅為1.2億元；我們預(yù)計(jì)，其余的3億元應(yīng)主要來(lái)自于期貨合約平倉(cāng)產(chǎn)生的投資收益。這成為公司盈利增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?nbsp; 今年來(lái)，包括純堿、煤瀝青、石油焦等主要原燃料價(jià)格繼續(xù)上升，外購(gòu)電價(jià)也比去年同期增加4.6%，達(dá)到了0.045元/千瓦時(shí)。中國(guó)鋁業(yè)通過(guò)加強(qiáng)管理、內(nèi)部挖潛，加上鋁土礦自給率的提高，基本消化了成本上升的影響。  隨著房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、家電等下游行業(yè)的放緩，中國(guó)有色金屬消費(fèi)增速正在走弱，并將會(huì)對(duì)短期金屬價(jià)格形成抑制。我們對(duì)4季度國(guó)內(nèi)鋁均價(jià)預(yù)測(cè)為16,850 元/噸，比3季度低540元/噸。在此預(yù)測(cè)下，我們對(duì)中國(guó)鋁業(yè)第4季度每股收益預(yù)測(cè)為0.02元，業(yè)績(jī)將低于3季度。  近年來(lái)，中國(guó)鋁業(yè)管理層加快了結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的步伐。這主要體現(xiàn)在：1） 加大獲取上游資源（包括鋁土礦、煤礦、鐵礦等）的力度，提高資源保障能力， 對(duì)沖能源成本上升的壓力；2）加快礦山建設(shè)，提高鋁土礦自給率。3）全面推進(jìn)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型，成本控制能力進(jìn)一步提升；4）拓寬融資渠道。除了銀行借款和債券等間接融資外，爭(zhēng)取在資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。  在目前的鋁價(jià)下，國(guó)內(nèi)鋁廠普遍處于虧損的邊緣，因此我們預(yù)計(jì)鋁價(jià)下跌空間有限。我們認(rèn)為，中國(guó)鋁業(yè)作為國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)的龍頭企業(yè)，隨著產(chǎn)業(yè)布局的調(diào)整， 有望受益于鋁行業(yè)的復(fù)蘇。我們維持公司"增持-B"評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐放緩，鋁消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，價(jià)格低迷；2）中國(guó)政府為控制國(guó)內(nèi)通脹，出臺(tái)更為嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控措施。