>> 國泰君安-瀘州老窖(000568)前三季度白酒主業(yè)利潤增長50%-111031
| 上傳日期： |
2011/10/31 |
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增持 |
作者： |
胡春霞 |
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投資要點：
瀘州老窖1-9月收入56億、凈利潤20億，增50%、27%，Eps1.44元。【】。其中，三季度收入21億、凈利潤6億，增57%、11%?！尽?。
啞鈴型增長結(jié)構(gòu)：公司今年以來總體保持了兩頭快的增長結(jié)構(gòu)。高檔酒1573銷售態(tài)勢良好，今年推出的中國品味鋪貨期，以及新品窖齡酒銷售情況都不錯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)中高端化；中低檔酒收入快速增長，今年推出金獎特曲由博大負(fù)責(zé)銷售，作為博大利潤指標(biāo)的少數(shù)股東損益1-9月同比增長128%，我們預(yù)計今年博大收入同比有望翻番。 l 報表數(shù)據(jù)解讀：1）毛利率67%，較中期略降，較去年同期下降3個百分點，中低檔酒銷量增速快，原料、人工成本上漲較多，當(dāng)然可能也有收入成本期限錯配的影響。2）柒泉模式下，公司銷售費用率大幅下降，1-9月降至3.6%，同比下降2.4個百分點。管理費用率5.6%，同比下降1.5個百分點；期間費用率下降3.7個百分點。3）1-9月銷售商品收到現(xiàn)金61億，同比增長45%，與收入增速基本匹配；三季度末預(yù)收款14.7億，預(yù)收款環(huán)比持平。這都顯示公司實際銷售非常好。 l 華西證券影響三季度利潤增速：三季度確認(rèn)因未參加華西證券增資擴股影響導(dǎo)致的投資損失1.6億元，加之證券業(yè)務(wù)盈利下滑，1-9月華西貢獻(xiàn)投資收益僅為979萬元，同比下滑96%，但三季度證券業(yè)務(wù)帶來報表利潤損失影響已在預(yù)期之中，預(yù)計今年華西貢獻(xiàn)Eps0.04元。 l 公司今年白酒主業(yè)高增長無虞：一方面去年底高檔酒大幅提價、今年新品鋪貨，另一方面公司擁有10萬多噸濃香白酒年銷量，將充分受益于行業(yè)性白酒銷量快速增長，加之公司今年加大了對營銷人員考核激勵，完成任務(wù)后放大激勵系數(shù)，將進(jìn)一步增強員工的營銷積極性。 l 盈利預(yù)測與投資建議：剔除華西證券的影響，公司1-9月白酒主業(yè)收入、利潤增長50%。繼續(xù)看好公司未來兩年的收入、盈利增長，小幅上調(diào)11-12年Eps預(yù)測至2.05、2.66元，目標(biāo)價59元，建議增持。
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