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     三季度累計(jì)業(yè)績(jī)下滑33%，維持增持評(píng)級(jí)：公司1~9 月累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入3358 億元，同比增長(zhǎng)13.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)36.3 億元，同比下滑33.2%，折合EPS 0.17 元；7~9 月收入同比增長(zhǎng)13.9%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比下滑48.6%。【】。我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)11、12 年EPS 分別為0.23、0.28元。【】。 考慮到離動(dòng)車事故調(diào)查報(bào)告出臺(tái)的時(shí)間越來(lái)越近，政府對(duì)鐵路建設(shè)也開(kāi)始啟動(dòng)政策支持，我們預(yù)計(jì)鐵路中長(zhǎng)期規(guī)劃不會(huì)發(fā)生重大改變，鐵路建設(shè)將逐漸恢復(fù)正常，三季度是鐵路施工板塊業(yè)績(jī)預(yù)期最差的時(shí)候，維持對(duì)公司的增持評(píng)級(jí)。
    1~9 月鐵路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比下滑19%，是公司收入增長(zhǎng)緩慢的主因；三費(fèi)增長(zhǎng)43%，導(dǎo)致收入增長(zhǎng)而利潤(rùn)下滑：1~9 月鐵路固定資產(chǎn)投資僅為3954億，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資3469 億元，同比下滑19%，7~9 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資1047 億元，同比下滑46%，導(dǎo)致公司收入增長(zhǎng)緩慢；1~9 月公司三費(fèi)增長(zhǎng)43%，其中銷售費(fèi)用12 億，增長(zhǎng)26%，管理費(fèi)用119 億，增長(zhǎng)32%，財(cái)務(wù)費(fèi)用22 億（三季度發(fā)生了9 億），增長(zhǎng)185%，毛利率由10 年同期的9.3%下滑到9.2%，以上因素導(dǎo)致收入增長(zhǎng)而利潤(rùn)下滑。
    鐵路網(wǎng)完善對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)意義重大，政策支持啟動(dòng)釋放積極信號(hào)：中國(guó)貨運(yùn)密度達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家的3 倍以上，而且既有鐵路集中在東部沿海和中部，線路不足以及分布失衡使得鐵路運(yùn)能經(jīng)常處于緊張飽和狀態(tài)，對(duì)資源流通和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的造成一定阻礙，再加上在地產(chǎn)調(diào)控環(huán)境下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要更多基建投資支持，我們認(rèn)為鐵路網(wǎng)建設(shè)仍將是十二五政府投資的一個(gè)重要方向。近期發(fā)行的鐵道債規(guī)模雖然相對(duì)有限，但銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)稅局、發(fā)改委多部委的聯(lián)手支持釋放了政府支持鐵路建設(shè)的積極信號(hào)。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑將來(lái)自動(dòng)車事故調(diào)查報(bào)告出臺(tái)后鐵路建設(shè)十二五投資規(guī)劃的積極定調(diào)、鐵建資金獲得政府政策支持、營(yíng)業(yè)稅轉(zhuǎn)增值稅改革進(jìn)一步推進(jìn)等。
    核心假定的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自十二五期間鐵路投資規(guī)劃進(jìn)行向下調(diào)整。