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    業(yè)績略超預期，主要因結算項目均價較高?！尽俊ＬK寧環(huán)球今日公布三季報，公司1-9 月實現(xiàn)銷售收入29.3 億，凈利潤7.8 億，同比增長2.3%、20.1%，每股收益為0.38 元，略高于我們此前的預期?！尽?。公司凈利潤增長幅度遠高于收入增長幅度，主要是由于今年結算的江北項目房價水平較去年明顯上升，結算均價為5800 元左右，從而導致毛利率和凈利潤有較大幅度的提升，其中毛利率和凈利率分別為52.1%、26.5%，較去年同期分別上升6.6、3.9 個百分點。
    公司 1-9 月累計實現(xiàn)銷售額20 億左右，略低于預期，主要是公司戰(zhàn)略和市場所致。1-9 月，公司累計實現(xiàn)銷售額20 億，實現(xiàn)銷售回款為23 億左右，我們預計公司全年銷售額為35 億左右，較中報時預計的40 億略有下調(diào)。我們認為，公司銷售相對一般的主要原因是：1-9 月，公司可售資源主要為南京江北天潤城和威尼斯水城項目，但一方面南京市場表現(xiàn)低迷，另一方面公司戰(zhàn)略定位為獲取項目的最大價值，從江北市場來看，隨著交通的改善，未來房價仍有一定升值空間，因此公司戰(zhàn)略上傾向于惜售。預計9 月份之后，隨著區(qū)外項目如無錫、蕪湖等項目步入銷售期，公司整體銷售情況將略有改善。
    投資漸進收縮，負債水平下降，資金狀況趨好。9 月末公司手持現(xiàn)金10.04 億，同比下降8.4%，為短期借款的1.02 倍，均較年中上升顯著，同時凈負債率從年中的99.2%下降到81.5%，回落態(tài)勢明顯。公司今年收縮投資力度明顯，無公告的新增土地儲備，預計四季度公司凈負債率將繼續(xù)降低，資金狀況趨好。
    資源富裕型公司，看好公司長期資源價值和公司對于市值管理的利益訴求，維持增持評級。我們認為，蘇寧環(huán)球是典型的資源富裕型公司，公司管理層堅持的資源運作模式一直以來都獲取了較高的超額回報?；谑兄倒芾淼男枨笠约肮举Y本運作的能力，我們認為，公司價值重估只是時間問題。我們預計未來兩年，公司業(yè)績分別為0.48、0.6 元（原預測為0.5 元和0.68 元），目前賬面預收款為32.4 億，按照35%的利潤率結算，對應0.55 元的每股收益，今明兩年業(yè)績鎖定度為80%。公司RNAV 為11 元，目前P/RNAV 為53%，價值低估明顯，維持增持評級。