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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    業(yè)績(jī)總體符合預(yù)期?！尽?。公司發(fā)布三季報(bào)：2011年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.95億元，同比增長(zhǎng)14.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.85 億元，同比增長(zhǎng)232.17%，環(huán)比增長(zhǎng)1.37%；全面攤薄EPS為0.061元，期末每股凈資產(chǎn)為6.28元；1-3季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)EPS為0.220元，同比增長(zhǎng)2.47 %?！尽?。
    經(jīng)營(yíng)分析
    Q3業(yè)績(jī)中規(guī)中矩。Q3公司綜合毛利率處于近年來(lái)的低點(diǎn)，僅為4.8%，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。這在上市鋼企中也處于偏低水平，主要是由公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致：所有上市普碳鋼企中，公司的熱軋板卷和中厚板產(chǎn)量占比最高，達(dá)68.0%，而這兩個(gè)品種鋼在2011年以來(lái)表現(xiàn)一直偏弱，但是在近期下跌的過(guò)程中，這兩個(gè)鋼種的表現(xiàn)顯著好于建材。
    期末公司庫(kù)存相對(duì)合理。Q3 末，公司的庫(kù)存占季度年化銷售收入的比值為16.16%，處于2010 年以來(lái)的次低水平，環(huán)比下降0.74 個(gè)百分點(diǎn)，總體較為合理，這一方面反映出公司經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健的作風(fēng)，另一方面也說(shuō)明公司對(duì)Q4鋼礦價(jià)格判斷較為準(zhǔn)確。
    高度關(guān)注可轉(zhuǎn)債的回收條款。公司轉(zhuǎn)債已進(jìn)入最后兩個(gè)計(jì)息年度，如果股價(jià)收盤(pán)價(jià)連續(xù)30 個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%（即5.62 元），將觸發(fā)提前回售條款，當(dāng)前公司的收盤(pán)價(jià)已經(jīng)連續(xù)8 個(gè)交易日在5.62 以下。由于公司轉(zhuǎn)債規(guī)模27.60 億元，相當(dāng)于凈資產(chǎn)的31.56%，且接近Q3 末的現(xiàn)金及等價(jià)物（27.78 億元），因此我們判斷，如果股價(jià)繼續(xù)低迷，公司有可能會(huì)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)（公司目前不持有轉(zhuǎn)股價(jià)）。
    公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值充分顯現(xiàn)。一方面，我們認(rèn)為27.60 億元的可轉(zhuǎn)債最終成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股的可能性較大，但轉(zhuǎn)股的前提條件是股價(jià)高于每股凈資產(chǎn)（6.28 元），而當(dāng)前的股價(jià)僅有5.52 元；另一方面當(dāng)前公司凈利潤(rùn)率僅為0.8%，噸鋼凈利潤(rùn)僅為40元，遠(yuǎn)利于鋼鐵業(yè)平均水平，未來(lái)若鋼礦供求關(guān)系偏松，公司的盈利彈性將會(huì)充分顯現(xiàn)。因此公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值顯著。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議
    不考慮股本攤薄，預(yù)計(jì)公司2011-2013 年EPS 分別為0.264 元、0.517元、0.647 元，以最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的2011-2013 年P(guān)E 分別為20.88倍、10.68倍和8.53倍，公司長(zhǎng)期投資價(jià)值顯著，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    （1）宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化影響公司后續(xù)的盈利能力，以致最終影響轉(zhuǎn)股；（2）后續(xù)若公司不存在進(jìn)一步注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成功轉(zhuǎn)股有一定難度。