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    銷量下滑明顯，亟待豐富產(chǎn)品線?！尽俊９?Q 銷量同比下滑29%，同期轎車行業(yè)銷量同比增長10%，銷量下滑情況比行業(yè)嚴(yán)重?！尽俊７周囆涂?，銷售主力馬自達(dá)品牌，自主奔騰分別同比下滑26%、41%。公司產(chǎn)品線比較單一，自主車型以B級(jí)車為主，在目前的車市中較缺乏市場侵蝕力。雖然4Q 能夠跟隨行業(yè)小幅回暖，但預(yù)計(jì)銷售端承壓依然比較嚴(yán)重。
     毛利率下滑，費(fèi)用率提升。公司綜合毛利率同比下滑4.3 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要是公司產(chǎn)品價(jià)格小幅下調(diào)，導(dǎo)致單車盈利下滑。三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升4.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是收入下滑幅度過大，從費(fèi)用情況看，管理費(fèi)用有所上升，銷售費(fèi)用同比下滑，公司在行業(yè)不景氣時(shí)采取了比較謹(jǐn)慎的營銷方式，費(fèi)用控制相對(duì)嚴(yán)格。由于降價(jià)基本在3Q 進(jìn)行，預(yù)計(jì)4Q 可能穩(wěn)住毛利率下滑趨勢，但費(fèi)用率依然處于高位。
     C131、C303、D003 項(xiàng)目有序展開，中期資本性開支較大。年產(chǎn)6 萬的中高級(jí)轎車項(xiàng)目，車身沖壓模具，總裝改造項(xiàng)目都在有序開展，C303 和D003 還處于研發(fā)支出階段，總裝改造項(xiàng)目將先轉(zhuǎn)固，中期來看公司折舊攤銷壓力較大，各項(xiàng)費(fèi)用支出也居高不下。
     維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均處于儲(chǔ)備投入期，中期依靠原有3 款主力車型撐持大局的情況無法改變，市場不景氣的情況下，公司業(yè)績可能持續(xù)走低。建議關(guān)注集團(tuán)層面整體上市進(jìn)程。預(yù)估每股收益11年0.52 元、12 年0.59 元，對(duì)應(yīng)11 年的PE、PB 分別為19、1.7，維持 “審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度回落，車價(jià)回落。