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2011 年前三季度業(yè)績(jī)分析：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入5.01 億元，同比增長(zhǎng)50.85%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.13 億元，同比增長(zhǎng)13.9%；凈利潤(rùn)9584 萬(wàn)元，EPS 0.24 元，同比下降10%?！尽俊Ｆ趦?nèi)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金-0.66 元，同比下降145%。【】。凈利潤(rùn)下降的主要原因在于：（1）財(cái)政扶持資金的減少導(dǎo)致期內(nèi)營(yíng)業(yè)外收入僅287 萬(wàn)元，同比下降74%；（2）所得稅稅收優(yōu)惠政策到期，所得稅率達(dá)到17.2%，同比上升14.2 個(gè)百分點(diǎn)。
     中藥材業(yè)務(wù)仍保持高速增長(zhǎng)，白脈軟膏值得期待。公司今年Q1~Q3 收入同比增長(zhǎng)率分別達(dá)到-1%、59%、79%（參見(jiàn)表2），中藥材業(yè)務(wù)是收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源，我們判斷前三季度中藥材收入同比增長(zhǎng)接近400%，占公司收入的比重從上半年的30%提高到35%左右；上半年公司重建軟膏劑產(chǎn)品白脈軟膏的銷(xiāo)售渠道，前三季度的銷(xiāo)售額近4000 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)90~100%。由于公司的中藥材業(yè)務(wù)以大宗銷(xiāo)售為主，毛利率較低，仍處在探索階段；經(jīng)營(yíng)的品種也以蟲(chóng)草和隴西的道地藥材為主，品種較為單一，所以并未帶來(lái)業(yè)績(jī)上的實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)。但我們認(rèn)為，公司是藏藥龍頭企業(yè)，在中藥材經(jīng)營(yíng)上擁有得天獨(dú)厚的優(yōu)勝，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大和相關(guān)人才的培養(yǎng)、引進(jìn)，經(jīng)營(yíng)模式的逐步成熟，利潤(rùn)率提高是遲早的事情。公司在2010 年設(shè)立了全資子公司隴西奇正藥材有限責(zé)任公司，并以此公司為主體實(shí)施甘肅隴西“無(wú)公害特色飲片生產(chǎn)基地”項(xiàng)目，進(jìn)軍中藥飲片業(yè)務(wù)；今年6 月設(shè)立北京奇正天麥力健康品有限公司，開(kāi)發(fā)健康食品。
     維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。公司有望在年內(nèi)申請(qǐng)到所得稅優(yōu)惠政策，我們維持2011~2013 年公司實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.48 元、0.53 元、0.61 元的預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為40 倍、35 倍、31 倍。公司是國(guó)內(nèi)的藏藥龍頭企業(yè)之一，主導(dǎo)品種奇正消痛貼膏是國(guó)家保密品種，中標(biāo)價(jià)格遠(yuǎn)高于同類產(chǎn)品；公司正依托青藏高原和黃土高原的原產(chǎn)地優(yōu)勢(shì)，積極進(jìn)軍中藥飲片業(yè)務(wù)，致力于打造最具優(yōu)勢(shì)的西部藥材飲片第一品牌，我們維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：所得稅優(yōu)惠政策發(fā)生變化和中藥材價(jià)格波動(dòng)。