>> 海通證券-東軟集團(tuán)(600718)投入導(dǎo)致盈利下滑,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可能在2012年-111031
| 上傳日期： |
2011/11/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳美風(fēng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司10月29日（星期六）公布2011年三季報(bào)：前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.66億元，同比增19.2％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降10.3%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)為2.39億元，同比下降14.6％，EPS為0.19元；扣非后凈利同比下降7.6%，EPS為0.15元。【】。
從Q3單季來看，營(yíng)業(yè)收入同比增19.5%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比下降22%，EPS為0.07元?！尽?。扣非后凈利同比增1.9%。
點(diǎn)評(píng)：
國(guó)內(nèi)解決方案成長(zhǎng)加速，醫(yī)療業(yè)務(wù)單季下滑拖累成長(zhǎng)。公司前三季度營(yíng)收同比增約19.2%，其中外包、國(guó)內(nèi)解決方案和醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務(wù)同比分別增約22.4%、18.6%和15.7%。從Q3單季看，營(yíng)收同比增19.5%，其中外包、國(guó)內(nèi)解決方案和醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務(wù)同比分別增約17.6%、33.7%和-2.5%。
我們估計(jì)外包業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力與中期類似，即：其一，阿爾派和東芝等重要客戶實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；其二，索尼、電裝和松下等客戶需求增長(zhǎng)穩(wěn)健；其三，來自Harman的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。Q3單季外包業(yè)務(wù)營(yíng)收增速下降的原因可能是去年Q3外包業(yè)務(wù)已經(jīng)恢復(fù)較好以及人民幣持續(xù)升值。從Infosys、文思創(chuàng)新、海隆軟件和中訊軟件等外包公司今年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，軟件外包行業(yè)今年有明顯的恢復(fù)，但以歐美業(yè)務(wù)為主的外包企業(yè)利潤(rùn)率有所下降。這與公司今年的業(yè)務(wù)狀況符合。公司今后將著力發(fā)展解決方案模式業(yè)務(wù)和授權(quán)模式業(yè)務(wù)，意味著公司在純外包領(lǐng)域的投入力度可能會(huì)變小，從而導(dǎo)致外包業(yè)務(wù)的整體增速可能會(huì)放慢。
國(guó)內(nèi)解決方案業(yè)務(wù)自Q1以來增速逐季上升，營(yíng)收增速逐步與合同增速趨于一致。盡管公司在通信、電力和金融等IT投資大行業(yè)的表現(xiàn)不佳，社保IT、醫(yī)療IT、熙康以及移動(dòng)增值等行業(yè)的開拓使公司國(guó)內(nèi)解決方案業(yè)務(wù)仍保持較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著健康城市項(xiàng)目的相繼落實(shí)、社保IT整合的進(jìn)一步深化和運(yùn)營(yíng)商在移動(dòng)增值領(lǐng)域投資進(jìn)一步加大以及公司在國(guó)內(nèi)汽車電子領(lǐng)域的可能突破，公司國(guó)內(nèi)解決方案業(yè)務(wù)今后三年的成長(zhǎng)值得期待。
由于稀土價(jià)格上漲影響了永磁MRI在海外的銷售，加上醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務(wù)管理層在業(yè)務(wù)策略和執(zhí)行力方面可能存在問題（近幾年來公司醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務(wù)習(xí)慣性差于預(yù)算），公司醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務(wù)Q3單季銷售同比小幅下降，驗(yàn)證了我們中期業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)時(shí)的擔(dān)憂。我們調(diào)低公司2011年醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速假設(shè)至20%，但仍維持未來兩年該業(yè)務(wù)增速達(dá)到30%的預(yù)期，主要是考慮到：其一，健康城市項(xiàng)目和體檢中心項(xiàng)目有望促進(jìn)醫(yī)療設(shè)備銷售。健康城市項(xiàng)目可以提升公司醫(yī)療設(shè)備在該城市醫(yī)院中的品牌影響力和提供切入該城市醫(yī)院醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)的突破口。體檢中心項(xiàng)目通過醫(yī)療設(shè)備的自供可以快速提升公司醫(yī)療設(shè)備的銷量；其二，新產(chǎn)品推出加速醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。盡管近幾年公司醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務(wù)增速始終低于預(yù)期，不可否認(rèn)的是，2009年以來公司推出的16層CT和1.5T MRI等新產(chǎn)品使公司近兩年醫(yī)療系統(tǒng)營(yíng)收增速較以往還是有所提升。預(yù)計(jì)未來幾年，公司將有64層CT等主打產(chǎn)品推出，有望加速其醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務(wù)的銷售增長(zhǎng)。
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