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報(bào)告摘要：
    前三季度凈利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng)，單季度業(yè)績(jī)呈現(xiàn)回落?！尽俊?-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入252.33億元，同比增長(zhǎng)29.6%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)32.79億元，同比增長(zhǎng)44.8%，歸屬母公司的凈利潤(rùn)為28.31億元，同比增長(zhǎng)42.1%，對(duì)應(yīng)的EPS為1.37元?！尽?。其中，第三季度公司營(yíng)業(yè)收入為57.18億元，同比下降2.64%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)6.02億元，同比下降1.88%，對(duì)應(yīng)的EPS為0.29元。
    主導(dǎo)產(chǎn)品銷量增速放緩，履帶起重機(jī)市場(chǎng)份額下滑。受信貸緊縮的持續(xù)影響，我們基建投資增幅回落較為明顯， 9月份鐵路累計(jì)投資已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，累計(jì)下降19%；房地產(chǎn)投資增速下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至32.6%。導(dǎo)致工業(yè)起重機(jī)行業(yè)需求不足，公司汽車起重機(jī)、隨車起重機(jī)、履帶起重機(jī)累計(jì)銷售14,912臺(tái)、3747臺(tái)、321臺(tái)，同比分別增長(zhǎng)5.9%、63.3%、-6.4%，前兩者增速均超過行業(yè)平均水平。履帶起重機(jī)市場(chǎng)份額雖然仍維持行業(yè)第一，但受到來自于中聯(lián)重科的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)份額下降明顯，由2010年的24.8%下降至前三季度的21.6%，同期中聯(lián)市場(chǎng)份額由13.8%上升至30%。
    綜合毛利率同比增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率保持穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為22%，同比增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上半年增加0.3個(gè)百分點(diǎn)。主要由于公司重大噸位產(chǎn)品占比不斷提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化以及零部件配套體系日益完善。
    同時(shí)，由于公司加大了銷售推廣力度，三包費(fèi)用、展覽費(fèi)、業(yè)務(wù)推廣費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)等增加，導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比增加61.6%，銷售費(fèi)率同比增加1.7個(gè)百分點(diǎn)至3.9%；管理水平的提升及規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致管理費(fèi)率同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)至4.0%，三項(xiàng)費(fèi)用率保持相對(duì)穩(wěn)定。
    應(yīng)收賬款大幅度增長(zhǎng)，現(xiàn)金流壓力不容樂觀。前三季度，公司應(yīng)收賬款余額為90.43億元，較年初增長(zhǎng)127.83％，主要原因由于公司銷售規(guī)模擴(kuò)大，分期付款業(yè)務(wù)增加；由于公司海外客戶的大額預(yù)付采購(gòu)款增加，導(dǎo)致公司預(yù)收賬款余額為13.21億元，較年初增長(zhǎng)128.56％。1-9月，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為-5.79億元，去年同期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為22.48億元，雖然三季度有了一定的改善，但由于國(guó)家信貸緊縮政策沒有放松的跡象，產(chǎn)品銷售存在應(yīng)收款壞賬的潛在風(fēng)險(xiǎn)，公司面臨的現(xiàn)金壓力仍很突出。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。緊縮的信貸政策對(duì)工程機(jī)械的影響仍在延續(xù)，行業(yè)四季度復(fù)蘇難言樂觀。我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2011-2013年實(shí)現(xiàn)EPS分別為1.60、1.94、2.31元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為11倍、9倍、7倍，維持“買入-A”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。鐵路等基建項(xiàng)目投資增速放緩；原材料價(jià)格波動(dòng)以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；信貸趨緊背景下應(yīng)收賬款存在壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。