>> 東莞證券-雙環(huán)科技(000707)三季報點評：純堿價格上漲致業(yè)績暴增-111031
| 上傳日期： |
2011/11/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
李隆海 |
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業(yè)績同比大幅增長但環(huán)比小幅下滑?！尽?。2011年7-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入116328.93萬元，同比增長29.41%，環(huán)比減少9.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤13689.32萬元，折每股收益0.30元/股，同比暴增7011.97%，環(huán)比減少15.45%；2011年1-9月，公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入338562.21萬元，同比增長34.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤33236.14萬元，折每股收益0.72元/股，同比增長990.91%?！尽俊?nbsp;產(chǎn)品價格上漲致收入和毛利率大幅提升是業(yè)績同比大增主因。三季度公司綜合毛利率為31.11%，同比大幅增加了14.44個百分點；去年四季度以來，純堿價格不斷上行，長三角地區(qū)純堿成交價從年初的1260元/噸上漲至目前的2000元/噸，直接導致三季度均價較去年同期上漲了291.43元/噸（稅前），漲幅21.12%；另外，公司地處有"膏都鹽海"之稱云應盆地，探明原鹽儲量超過100億噸，其中歸屬公司開采儲量達10億噸，公司原鹽產(chǎn)能本部130萬噸/年，重慶宜化化工100萬噸/年，可全部滿足自用需求，保障公司充分享受產(chǎn)品價格上漲紅利，導致毛利率大幅上升。
費用率環(huán)比上升是業(yè)績環(huán)比小幅下滑主因。三季度公司三項費用率16.53%，同比下降1.95個百分點，但環(huán)比上升了3.63個百分點，三季度費用增加致使當期營業(yè)利潤環(huán)比減少2576.97萬元，占營業(yè)利潤減少總額的69.43%，是當期業(yè)績環(huán)比小幅下滑的主要原因。 用電緊張和下游高速增長是純堿漲價主因，預計四季度旺季價格將維持。純堿屬高耗能行業(yè)，每噸耗電750度，按2010年產(chǎn)量2047萬噸計算，共耗電153.5億度，占2010年全社會用電量的0.37%。今年3月以來，由火電裝機容量不足、煤電價格矛盾等因素導致的"電荒"形勢愈演愈烈，在限電限產(chǎn)的當然邏輯下，純堿供給不足；同時，主要下游玻璃和氧化鋁行業(yè)仍保持高速增長，產(chǎn)量增速分別為20%和17%，供需矛盾導致了純堿價格急劇上漲。由于四季度為純堿消費旺季，且上述供給問題短期內(nèi)無法解決，預計純堿價格將維持。 預計四季度氯化銨價格高位回落，一定程度影響公司業(yè)績。7月以來，受二元復合肥出口和秋播肥原料采購拉動，氯化銨價格出現(xiàn)新一輪上漲，干銨出廠價上漲了100-150元/噸至1100～1250元/噸，但受制于國家出口政策收緊及氮肥激烈競爭，預計四季度氯化銨價格將有所回落，但考慮到氯化銨相對其他氮肥仍具備價格優(yōu)勢以及冬季備肥需求，價格下降幅度將比較溫和。 給予 "中性"投資評級
我們預計公司2011、2012 和2013 年EPS 分別為0.94 元/股，0.94 元/股和0.88 元/股，對應年增長率分別為：588.30%，-0.84%和-5.45%，對應2011 年10 月28 日收盤價動態(tài)PE 分別為12.24 倍，12.24 倍和13.08 倍，考慮到未來兩年行業(yè)景氣度回落，但目前估值較低，給予公司"中性"評級。
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