>> 愛建證券-中金嶺南(000060)房地產(chǎn)預收賬款結轉(zhuǎn)，第三季度業(yè)績大幅增長-111031
| 上傳日期： |
2011/11/1 |
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推薦 |
作者： |
張志鵬 |
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點評：
房地產(chǎn)預收賬款結轉(zhuǎn)為收入是第三季度業(yè)績大幅增長的主要原因?！尽?。分季度來看，公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入42.83億元，環(huán)比增加62%，同比增加63.03%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤3.65億元，環(huán)比增加52%,同比增加263.94%?！尽俊９厩叭径蠕N售毛利率分別為20.90%、29.76%、22.30%，分別實現(xiàn)每股收益0.0695、0.1165、0.1768。考慮到鉛鋅價格在第三季度出現(xiàn)大幅下跌，但公司營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)環(huán)比大幅增加，我們認為主要原因是本期天津地產(chǎn)項目預收賬款結轉(zhuǎn)收入所致。公司中報顯示預收賬款余額為16.29億元，但在三季報中余額減至3.21億元，減少13.08億元，即在第三季度有13億元房地產(chǎn)預收款項被確認為收入，這是公司第三季度營業(yè)收入和凈利潤出現(xiàn)環(huán)比大幅增加的主要原因。
資源儲量豐富。公司目前控制的國內(nèi)鉛鋅資源主要包括廣東凡口鉛鋅礦（100%權益）和廣西盤龍鉛鋅礦（55%權益），權益鉛鋅資源儲量分別為336 萬噸和161 萬噸。海外的資源權益鋅156.0萬噸、鉛97.78萬噸。公司合計目前擁有的權益儲量鋅492.6萬噸、鉛254.17。另外公司還擁有白銀權益儲量1096.84噸、黃金22噸、銅45.16萬噸（含全球星礦業(yè)儲量，參見表2）
韶關冶煉廠停產(chǎn)影響有限。公司的冶煉產(chǎn)能有42萬噸左右，其中丹霞有7萬噸（為鋅冶煉產(chǎn)能），韶關有35萬噸冶煉（其中三分之二左右為鋅）。由于韶關冶煉廠排污導致韶關市北江中上游河段鉈超標，從去年10月21日起，韶關冶煉廠已全面停產(chǎn)。導致公司冶煉產(chǎn)品產(chǎn)量大幅下滑，上半年共生產(chǎn)鋅錠5 萬噸，較上年同期鉛鋅冶煉金屬量19.90萬噸同比減少74.87%。目前韶關冶煉廠已開始過度性復產(chǎn)，但未來趨勢是進行異地搬遷和升級改造。我們認為盡管韶關冶煉廠停產(chǎn)導致冶煉產(chǎn)量大幅下降，但公司生產(chǎn)的鉛鋅精礦仍可對外銷售，且冶煉環(huán)節(jié)本身微利，所以停產(chǎn)事件對公司2011年業(yè)績影響有限。
公司資源自給率達到75%，業(yè)績與鉛鋅價格高度相關，根據(jù)我們的敏感性分析，鉛價格每上漲1000元，EPS增加0.05元，鋅價每上漲1000元，EPS增加0.09元；若鉛、鋅價格同方向上漲1000元（兩者相關性很大），則公司EPS增加0.14元。盡管由于歐債主權危機、美國失業(yè)率仍然高企、中國的經(jīng)濟結構調(diào)整，使得全球經(jīng)濟復蘇步伐變得較為復雜和曲折，但全球經(jīng)濟二次探底的可能性很小，而鉛鋅價格目前仍處于歷史低位，未來將保持緩慢震蕩向上，公司的資源優(yōu)勢將得到凸顯。
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