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     2011 年前三季度業(yè)績概述：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.08 億元，同比增長10.04%；營業(yè)利潤2.07 億元，同比下降1.73%；歸屬母公司所有者凈利潤1.77 億元，同比下降11.79%；基本每股收益0.22 元/股?！尽?。
     前三季度增收不增利。【】。公司主要承擔(dān)常州市新北區(qū)城市資源綜合功能開發(fā)業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分為城市資源綜合開發(fā)、紡織服裝和產(chǎn)業(yè)投資三大板塊。前三季度公司營業(yè)收入平穩(wěn)增長，毛利率同比提升4.6 個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤同比下滑的原因主要在于：1、期間費(fèi)用率提高。報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率同比提升1.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)樯唐贩块_盤預(yù)售及服裝品牌推廣宣傳費(fèi)用大幅提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比提升1.6 個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)殂y行借款利息增加所致。2、投資收益減少。
    去年同期公司收到參股公司股利，而本期參股公司出現(xiàn)虧損導(dǎo)致本期投資收益同比減少。
     短期資金壓力較大。截至9月末，賬面現(xiàn)金為17.32億元，較年初下降32.73%，對于短期債務(wù)的覆蓋率由年初的1.25下降為0.68，且有息債務(wù)中以短期債務(wù)居多，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入為-21.61億元，缺口較去年同期增加19.12億元，公司目前北部新城一級開發(fā)及較多二級開發(fā)項(xiàng)目皆在前期開發(fā)階段，隨著短期資金面依然緊張。從長期來看，公司真實(shí)負(fù)債率為51.74%，長期財(cái)務(wù)杠桿處于行業(yè)合理水平。
     萬和城一期有望四季度結(jié)算。公司與陽光城合作開發(fā)的綠都萬和城是公司近幾年的主力項(xiàng)目，體量大（200萬平米），業(yè)態(tài)豐富，其中一期季子郡（20萬平米）目前已基本售罄且部分已經(jīng)完工，有望于年內(nèi)結(jié)算，該項(xiàng)目土地成本較低，今年毛利率有望大幅攀升。二期項(xiàng)目（約40萬平米）已開工建設(shè)，并于9月份開始預(yù)售。
     維持“增持”評級。我們預(yù)計(jì)公司2011-2012年的每股收益分別為0.59元和0.71元，以最新收盤價(jià)7.46元計(jì)算，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為13倍和11倍，我們看好公司主力項(xiàng)目萬和城的銷售前景以及在常州高新區(qū)土地持續(xù)升值的預(yù)期下公司一級開發(fā)土地業(yè)務(wù)估值水平的上行空間，維持“增持”評級，未來需要關(guān)注公司的土地出讓進(jìn)展及出讓價(jià)格。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：土地一級開發(fā)對于資金鏈負(fù)荷較重