>> 天相投顧-藍科高新(601798)致力于市場開拓，銷售費用大幅增長-111026
| 上傳日期： |
2011/11/7 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張雷 |
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2011 年1-9 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.61 億元，同比增長9.97%；營業(yè)利潤9261 萬元，同比增長29.32%；歸屬母公司凈利潤9539萬元，同比增長47.43%；基本每股收益0.36 元，符合我們之前的預(yù)期。【】。
2011 年7-9 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.49 億元，同比增長下降25.78%；營業(yè)利潤2269 萬元，同比下降41.86%；歸屬母公司所有者凈利潤3129 萬元，同比下降6.11%?！尽?。
公司石油石化設(shè)備行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先。公司主營業(yè)務(wù)為石油、石化專用設(shè)備制造與服務(wù)以及其質(zhì)量性能檢驗檢測服務(wù)。公司原為蘭石所子公司，改制后繼承了蘭石所的技術(shù)，因此公司在行業(yè)內(nèi)處于技術(shù)領(lǐng)先地位。
三季度毛利率回升，銷售費用率大幅上漲。從毛利率上看，2010 年以來，公司毛利率保持穩(wěn)步回升的態(tài)勢。前三季度公司實現(xiàn)毛利率40.20%，同比增長5.56 個百分點。一方面是因為伴隨著國際、國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，公司主要客戶收到經(jīng)濟危機的影響逐漸，原暫緩?fù)顿Y的新建或改擴建項目陸續(xù)重新啟動，產(chǎn)品需求增長；另一方面是公司高技術(shù)含量產(chǎn)品占比提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。從費用率看，三季度公司銷售費用率11.28%，同比增長8.42 個百分點，較2010 年全年銷售費用率增長7.13個百分點，過高的費用率吞噬了業(yè)績。但我們認為公司目前市場開拓力度的加大將有利于未來業(yè)績的增長。
公司各項業(yè)務(wù)前景向好。熱交換技術(shù)類產(chǎn)品：由于公司板式換熱器節(jié)能、節(jié)省成本，下游市場廣泛，需求增長空間充足，是公司的優(yōu)勢產(chǎn)品。球罐及容器技術(shù)類設(shè)備：目前公司集設(shè)計、制造、安裝、監(jiān)理、技術(shù)服務(wù)于一身，此類設(shè)備受金融危機影響小、市場需求良好，公司向冶金、石油煉化領(lǐng)域的主要客戶銷售均實現(xiàn)增長。分離技術(shù)類設(shè)備：由于下游集中，受到金融危機的滯后性影響較大。鉆采技術(shù)類設(shè)備：受金融危機影響小，報告期內(nèi)公司具備了此類產(chǎn)品的自制能力，成本控制增強、產(chǎn)品價格更具優(yōu)勢，新開拓了冶金領(lǐng)域的客戶收入大幅增長。隨著國家對安全生產(chǎn)的日益重視，全國石油石化企業(yè)加大在安全檢測等技術(shù)咨詢方面的支出，公司檢驗檢測等技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)在報告期內(nèi)快速發(fā)展，收入規(guī)模持續(xù)增長。
募投項目帶來巨大增長空間。公司面臨產(chǎn)能不足的問題。IPO 募投項目將增加年產(chǎn)能：板式空冷機產(chǎn)能7000噸，大型板殼式換熱器25 臺套，大型空氣預(yù)熱器80 臺套，油水分離裝置15 臺套。項目建設(shè)期2 年，完全達產(chǎn)后將解決公司產(chǎn)能瓶頸問題；并新增營業(yè)收入11.97 億元，凈利潤2.30 億元，為公司帶來巨大的增長空間。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2011-2013 年的每股收益分別為0.49 元、0.69 元和0.84 元，按照10 月25 日收盤價12.75 元測算，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為26 倍、19 倍和15 倍。鑒于公司為石油石化設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)，未來增長空間巨大，我們維持公司“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：石油石化行業(yè)景氣周期波動的風(fēng)險，募投項目產(chǎn)能消化風(fēng)險。
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