>> 民生證券-安源股份(600397)重組獲批,估值優(yōu)勢明顯,后續(xù)注入可期-111114
| 上傳日期： |
2011/11/16 |
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強烈推薦 |
作者： |
林紅壘 |
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一、 事件概述
公司公告：2011 年11 月14 日，公司重大資產(chǎn)臵換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關聯(lián)交易事項經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會上市公司并購重組審核委員會2011年第36次工作會議審核，獲得有條件通過?！肌?。
二、 分析與判斷
轉(zhuǎn)型成功，公司變身煤炭新貴
江西煤業(yè)19 個在產(chǎn)礦井成功注入上市公司，加上公司原有的曲江礦業(yè)后資源量和產(chǎn)能分別增加至3.5 億噸和727 萬噸，分別增長400%和800%，同時公司將原有盈利較差的玻璃和客車業(yè)務集團臵換給集團，從而變身單一煤炭公司，盈利能力實現(xiàn)質(zhì)變?！肌健?br> 估值優(yōu)勢明顯，業(yè)績可能超預期
假設曲江煤業(yè)2011、2012 年利潤與2010 年持平，按照集團對江西煤業(yè)的業(yè)績承諾，則并表后公司2011—2012 年EPS 分別為0.96 元和1.07 元，對應2011—2012 年PE分別為16 和15 倍，低于行業(yè)平均估值。
江西是煤炭凈調(diào)入省，煤價較高。而公司主要煤種為焦煤和無煙煤等稀缺煤種，與去年相比，焦煤均價上漲100 元左右，而無煙煤更是上漲200 元以上。由于成本較高，公司噸煤凈利低而業(yè)績彈性大，我們測算煤價每上漲1%公司業(yè)績上漲5.5%左右，保守預計公司2011 年EPS 1.15 元左右，對應PE14 倍，明年隨著公司部分礦井重新核定產(chǎn)能，產(chǎn)量仍有增加，同時在煤價上漲預期下業(yè)績有望繼續(xù)超預期。
后續(xù)注入+省內(nèi)整合，外延空間廣闊
預計集團到年底或明年初有六個煤礦相繼投產(chǎn)，分別是小牛礦業(yè)（60 萬噸）、宜萍煤礦（21 萬噸）、群力煤礦（30 萬噸）、豐龍煤礦（90 萬噸）、鳴西煤礦（30 萬噸）、安宏煤礦（15 萬噸）。其中豐龍煤礦煤種為主焦煤，且因為埋藏較淺，達產(chǎn)后預計盈利能力超曲江煤礦。我們判斷以上礦井投產(chǎn)且盈利穩(wěn)定后，公司極有可能現(xiàn)金收購，屆時將明顯增厚業(yè)績。除去此次注入的19 個煤礦外，集團仍有十幾億噸的資源，且未來還將依托貴州的貴新、小牛等子公司進一步整合云貴地區(qū)的煤炭資源，為上市公司進一步開拓外延發(fā)展空間。
此外，作為唯一的省屬煤炭企業(yè)，江西煤業(yè)集團還望在未來的江西省煤炭資源整合中占據(jù)主導地位。江西煤炭產(chǎn)能2700 萬噸左右，江煤集團僅占30%，大量的中小煤礦為集團資源整合提供廣闊空間。
三、 盈利預測與投資建議
不考慮后續(xù)的資產(chǎn)收購，保守預計2011—2012 年公司并表后EPS 分別為1.15 元和1.30 元，對應2011—2012 年PE 分別為14 倍和12 倍，相對行業(yè)平均水平估值優(yōu)勢明顯。明年公司啟動后續(xù)資產(chǎn)注入可能性大，且集團未來發(fā)展空間廣闊，給予公司“強烈推薦”的投資評級。
四、 風險提示：成本過快上漲的風險。
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