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    投資邏輯
    增發(fā)受阻不改汽貿(mào)業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐：雖然公司增發(fā)項(xiàng)目受地產(chǎn)調(diào)控暫時(shí)擱淺，但其汽貿(mào)業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐并未因此放緩，2011 年上半年已在省內(nèi)外新建或收購14 家4S 店。未來，公司省內(nèi)擴(kuò)張將以并購為主，進(jìn)一步穩(wěn)固龍頭地位；省外擴(kuò)張將走高端化路線，新增4S 店70%將為中高端品牌。按照公司計(jì)劃，公司未來3 年內(nèi)經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)數(shù)有望比2010 年翻番。
    售后業(yè)務(wù)利潤占比高，盈利增長有保障：公司汽車經(jīng)銷售后業(yè)務(wù)毛利占比已達(dá)65%左右，遠(yuǎn)超同行15%-40%的水平。依托不斷增長的售后保有量以及穩(wěn)定的高毛利水平，公司汽貿(mào)業(yè)務(wù)盈利可保持穩(wěn)健增長。
    新車銷售毛利率有提高可能，業(yè)績改善空間大：公司新車銷售毛利率僅約2%，遠(yuǎn)低于行業(yè)4%-8%的水平，杭州較為激烈的競爭環(huán)境與較高的運(yùn)營成本是重要原因。事實(shí)上，公司新車銷售基礎(chǔ)良好，且未來省外4S 店比重將逐漸擴(kuò)大，新車銷售盈利能力改善前景較好。