>> 瑞銀證券-萬里揚(002434)重卡變速器銷量低于預(yù)期-111125
| 上傳日期： |
2011/11/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
牟其崢 |
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重卡變速器銷量低于預(yù)期，下調(diào)2011~2013年盈利預(yù)測
受2011年重卡行業(yè)景氣度大幅下滑影響，公司前三季度重卡變速器銷量、價格和毛利率均低于我們此前預(yù)期。（）我們預(yù)計公司2011年重卡變速器銷售1萬輛（原預(yù)測2萬輛）；由于成本上升及終端零售價格的下降，我們預(yù)計重卡變速器毛利率將降至25.5%（ 原預(yù)測40%） 。（）基于此， 我們下調(diào)公司2011~2013年EPS由0.53/0.72/0.94（除權(quán)調(diào)整后）至0.35/0.44/0.57元。
預(yù)計下游輕卡行業(yè)2012年將溫和復(fù)蘇
我們認(rèn)為未來輕卡需求將主要受益于以下因素：城市化帶來的城市人口和物流增長；新農(nóng)村建設(shè)帶來的農(nóng)村物流增長；輕卡對現(xiàn)存約2000萬輛柴油三輪車的替換。我們認(rèn)為輕卡需求潛在增速應(yīng)在10%左右，但因09/10年政策刺激帶動行業(yè)大幅增長透支了部分需求，11/12年輕卡同比增速分別為-5%和5%。
外延式拓展穩(wěn)步推進，但貢獻利潤尚需時日
公司利用超募資金進行的外延式擴張穩(wěn)步推進，2011年先后增資山東臨工、福田環(huán)保動力公司、投資年產(chǎn)50萬臺乘用車變速器項目、與吉利汽車簽訂戰(zhàn)略合作框架意向書并成立合資乘用車變速器公司，我們認(rèn)為這些合作項目為公司中長期發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)，但貢獻利潤尚需時日，或?qū)⒃?013年之后。
估值：目標(biāo)價由16.97元下調(diào)至11.20元，評級由“買入”下調(diào)為“中性”我們將公司的目標(biāo)價由16.97元下調(diào)至11.20元，評級由“買入”下調(diào)為“中性”。該目標(biāo)價的推導(dǎo)是基于瑞銀VCAM模型，其中WACC假設(shè)為9.0%。
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