>> 國泰君安-東吳證券(601555)扎根蘇州,茁壯成長-111128
| 上傳日期： |
2011/11/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
梁靜 |
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投資要點：
東吳證券 IPO 擬發(fā)行不超過5 億股、約占發(fā)行后總股本的25%，預(yù)計募資不超過27.5 億元。（）發(fā)行后總股本20 億股；2010 年攤薄EPS 0.29元，2011 年預(yù)計BVPS 3.43 元。（）
綜合實力穩(wěn)中有升的中小券商。東吳證券綜合實力居行業(yè)30 位左右，定位介于國元和東北之間。
區(qū)域性強(qiáng)，蘇州地區(qū)競爭優(yōu)勢明顯。業(yè)務(wù)集中于蘇州及周邊地區(qū)；經(jīng)紀(jì)和承銷在蘇州均具較強(qiáng)競爭力。蘇州地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長也直接推動了其經(jīng)紀(jì)和承銷業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。
對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)依賴度高。經(jīng)紀(jì)/承銷/自營收入貢獻(xiàn)占比90%左右，創(chuàng)新業(yè)務(wù)牌照不全、規(guī)模較小、貢獻(xiàn)度低。承銷業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，使其對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴度有所降低。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)區(qū)域特征突出。蘇州地區(qū)貢獻(xiàn)公司經(jīng)紀(jì)交易額的82%。公司在蘇州地區(qū)的市場份額達(dá)到45%，處于壟斷地位。雖然區(qū)內(nèi)份額有所下降，但依托于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)紀(jì)份額仍穩(wěn)步增長。
承銷業(yè)務(wù)增長顯著。公司承銷收入近兩年平均增速101%，依托于蘇州民營企業(yè)資源、大力拓展中小企業(yè)融資，是承銷業(yè)務(wù)飛躍的根本原因。
這也將繼續(xù)驅(qū)動承銷、乃至新三板及直投等業(yè)務(wù)的快速成長。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)起步晚，落后于國元/興業(yè)/東北等，短期內(nèi)貢獻(xiàn)十分有限。
在 2011 年日均交易額1900/2090/2195 億元，傭金率下滑20%/10%/5%的基準(zhǔn)假設(shè)下，預(yù)期公司11-13 年凈利潤3.2 億元、4.3 億元以及5.0 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.16 元、0.21 元和0.25 元。
綜合判斷，東吳上市后合理定位為6.4-7.1 元，靜態(tài)PE 22-25 倍，對應(yīng)發(fā)行后PB1.8-2.0 倍。建議詢價區(qū)間5.4-6.0 元。此外，所處區(qū)域的經(jīng)濟(jì)活力將使得東吳證券在估值上可享有一定溢價。
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