>> 長城證券-川投能源(600674)雅礱大渡河雙豐收,水電白馬迎來收獲期 推薦-111207
| 上傳日期： |
2011/12/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
桂方曉 |
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此報告為加密報告 |
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主營業(yè)務：公司前身是川投峨眉鐵合金廠，2004年經(jīng)過資產(chǎn)臵換轉型電力行業(yè)。|隨后經(jīng)過一系列資本運作，田灣河水電站80%股權水電資產(chǎn)、新光硅業(yè)38.9%股權新能源資產(chǎn)、二灘水電48%股權水電資產(chǎn)注入上市公司，主營業(yè)務轉變成為以水電開發(fā)和新能源為主的能源公司，"以能源為核心，適度多元化"的發(fā)展思路十分明確。|
受益"雙江"快速滾動發(fā)展：公司分別持有二灘公司國電大渡河48%和10%的股權，分別負責實施實施雅礱江和大渡河流域的水能資源開發(fā)。二灘開發(fā)第一階段總裝機330萬千瓦，目前已經(jīng)投產(chǎn)；第二階段至2015年實現(xiàn)新增容量1140萬千瓦，總裝機達1470萬千瓦，包括錦屏一（360萬千瓦）、錦屏二（480萬千瓦）、官地（240萬千瓦），二灘（330萬千瓦）、桐子林（60萬千瓦）。大渡河目前裝機560.28萬千瓦，未來亦發(fā)展迅速，到"十二五"末將達到780萬千瓦。未來四年中，川投能源權益裝機將從現(xiàn)在的271.35萬千瓦提高至843.96萬千瓦，年復合增速超過30%。從遠期看，當雅礱江和大渡河上游電站尤其是龍頭水庫陸續(xù)投產(chǎn)后，對下游的調(diào)節(jié)作用將逐步顯現(xiàn)，兩江整體調(diào)節(jié)分配水資源的能力將進一步加強，機組發(fā)電量（尤其是枯水期）發(fā)電量將得到提升，機組運行也將更為穩(wěn)定。
其它業(yè)務此消彼長：新光硅業(yè)曾經(jīng)作為集團的優(yōu)質資產(chǎn)注入上市公司，并且成為市場炒作的熱點。不過時過境遷，隨著多晶硅價格的一路下行，其盈利能力每況愈下。目前進口多晶硅價格已跌破公司成本線，我們認為下游需求短期難以出現(xiàn)大幅反轉，多晶硅價格大反彈希望較小，新光硅業(yè)今年和明年盈利堪憂。而川投能源控股50%的交大光芒的軌道交通自動化業(yè)務未來增長則相對明晰，7.23動車事故對高鐵的電力自動化控制系統(tǒng)提出了更高的要求。此外，公司推出一系列數(shù)字水利產(chǎn)品，既成為公司的另一利潤增長點，又可為川投水電提供科學的服務，增強梯級水資源合理調(diào)配與高效利用能力。預計未來幾年公司可保持30%左右的增速。
盈利預測與投資建議：考慮增發(fā)攤薄股本，我們預計公司2011-2013年EPS分別為0.39元、0.46元和0.68元，對應PE29.6X、24.8X和16.9X。考慮公司在四川省內(nèi)水電資源的快速滾動開發(fā)帶來的成長，以及大股東川投集團對上市公司不遺余力的支持，我們維持公司"推薦"的投資評級。
風險提示：電站建設進度落后于預期；氣候因素導致來水偏枯。
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