>> 天相投顧-漳澤電力(000767)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型重塑公司價值-111212
| 上傳日期： |
2011/12/12 |
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作者： |
車璽 |
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歷時半年，漳澤電力重大資產(chǎn)重組參與各方達成一致，公司大股東中電投和第二大股東山西國際電力分別將持有的1.85億股和1.14億股股份無償劃轉(zhuǎn)給山西省國資委，公司同時向同煤集團發(fā)行股份收購塔山發(fā)電等煤電資產(chǎn)。重組完成后，同煤集團將合計持有上市公司47.6%股權(quán)，成為漳澤電力控股股東。
轉(zhuǎn)型煤電聯(lián)營，基本面獲較大改觀。此次重大資產(chǎn)重組是公司破解煤電困局、尋求發(fā)展的重大舉措，公司向煤電聯(lián)營的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型將優(yōu)化公司煤電資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有效提升公司綜合資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，煤電聯(lián)營機組比重提升至69%，毛利率可增加17個百分點至8%。
從更長的時間跨度看，公司提出的發(fā)展煤電聯(lián)營的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向?qū)⒖刹糠制平饷弘娎Ь?，同煤擁有的?yōu)質(zhì)坑口煤炭資源與漳澤電力的技術(shù)和管理優(yōu)勢將創(chuàng)造優(yōu)勢互補的協(xié)同效應(yīng)，通過優(yōu)質(zhì)煤電資源的持續(xù)獲取，公司資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平將獲持續(xù)改善。
現(xiàn)有電廠業(yè)績彈性較高，具有較大潛在業(yè)績改善空間。同煤入主漳電后，將從兩方面改善公司現(xiàn)有電廠的經(jīng)營環(huán)境：一是電廠用煤由集團內(nèi)部直供并適當增加合同煤比重；二是同煤集團利用自身資源優(yōu)勢，將公司其余發(fā)電廠改造為煤電一體化的坑口電廠。
公司現(xiàn)有電廠將迎來業(yè)績持續(xù)改善預(yù)期，而其低點火價差造就的高業(yè)績彈性或?qū)⒎糯鬂撛跇I(yè)績改善空間，持續(xù)關(guān)注配套煤源的獲取進展。
煤電項目拓展塑造成長空間。同煤集團開拓煤電一體化產(chǎn)業(yè)具有深刻的戰(zhàn)略意義和現(xiàn)實考慮，獲得漳澤電力這一電力業(yè)務(wù)平臺后，同煤集團將借助公司在電力產(chǎn)業(yè)的技術(shù)和管理優(yōu)勢，加快向電力產(chǎn)業(yè)擴張步伐，公司作為集團煤電一體化項目開發(fā)唯一平臺將充分受益于同煤集團在電力市場的擴張。資產(chǎn)重組后公司將取得包括在建、待核準和已取得“路條”等儲備項目約640萬千瓦，為公司重組后裝機規(guī)模的近一倍，在同煤資金及煤炭資源支持下，公司未來成長性較為明確。
維持“增持”評級。預(yù)計公司2011至2013年EPS分別為-0.56元、0.25元和0.25元，按12月9日收盤價4.07元計算，2012年至2013年公司動態(tài)PE分別為16倍和16倍。資產(chǎn)重組完成后，公司市凈率下降至1.31倍。與同類火電公司比較，公司估值較低且未來煤電聯(lián)營具有較大的發(fā)展空間、成長預(yù)期較強，維持“增持”評級。
風險提示：資產(chǎn)重組核準進度不達預(yù)期；電廠配套煤源獲取時點及煤電聯(lián)營項目進展存不確定性；煤價維持高位致電廠盈利下降。
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